国泰君安-维他奶国际-0345.HK-2022财年收入符合预期，但利润率不及预期-220706

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　　2022财年维他奶的总营收符合我们此前的估计，利润率却有所不及。2022财年中国内地市场销售同比减少23.4%（以人民币计：同比减少28%）至38.38亿港元，归咎于新冠疫情的持续影响以及2021年7月的公关危机对2022财年上半年旺季动销的冲击。值得注意的是，2022财年下半年中国内地市场销售的同比跌幅（以人民币计）收窄至15%。以当地货币计，香港、澳大利亚与新西兰、新加坡市场的收入分别录得4%/ 12%/ 2%的同比增长。2022财年毛利率同比下跌5.4个百分点至47.2%。EBITDA同比大跌73%至3.40亿港元。总体来看，维他奶列报2022财年股东净亏损为1.59亿港元。
　　维他奶有望自2023财年下半年录得稳健的收入增长以及富有韧性的毛利率。我们预计，2023-2025财年维他奶中国内地市场销售分别达到40.69亿港元/ 44.75亿港元/ 49.45亿港元。而海外市场的收入将保持坚实的增长动能。有鉴于较高的原材料成本，管理层计划1）协同战略合作伙伴（供应商），巩固长期采购协议，2）拓宽大宗物料采购的区域范围，以及3）施行产品提价。
　　维持“中性”。对于维他奶而言，挑战仍存在，尤其是受到消费情绪不振和成本压力陡增的影响。等候公司更为可见的基本面拐点是值得的，而负面因素应该也已经反映在股价上。我们将盈利预测下调，基于DCF估值所得到的目标价为13.20港元，对应44.0倍的2024财年预测市盈率和24.0倍的2025财年预测市盈率。