中信证券-爱美客-300896-深度跟踪报告：强监管助力优企业，医美龙头乘风而行-220707

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　　公司为产品布局、渠道管理及研发储备等多维度先发优势明确的国内领先的医疗器械提供商。随行业监管趋严，合规产品有望逐步替代非合规市场份额。强大的产品力和持续的研发投入将助力公司在医美行业继续成长。短期内公司虽受局部疫情扰动，但考虑到公司在医美行业形成的技术壁垒和长期增长潜力，我们预计未来公司将持续领跑行业。
　　▍全产品线销售增长，领先优势持续扩大。回顾2021年及2022Q1，公司全产品线销售增长，领先优势持续扩大。营业收入大幅提升，同时季度保持环比增加，增长势头强劲稳定。归母净利润增速反弹，高基数下实现翻倍。毛利率维持高位，归母净利率继续增长。伴随营收的快速增长，公司的销售费用大幅提升，销售费用率维持稳定低位，管理费用率继续向好。同时公司持续增加研发投入，加大行业领先优势。
　　▍水光针纳入三类器械管理，嗨体先发优势仍将持续。近年来，政府部门对于医美行业监管力度大幅加强。预计2022年强监管的趋势仍将继续，水光针正式纳入三类医疗器械管理。市场上合规水光针产品稀缺，主流使用产品面临合规风险，非合规产品逐步向合规转移，合规持证厂商具备较强先发优势。同时，中国水光针市场广阔，公司核心产品嗨体技术优势突出，定价亲民。随产品适应症不断扩展，口碑形成，量价齐升，产品仍处于高速成长期。
　　▍重磅蓝海新品接连释出，在研管线储备完善。复盘公司产品线商业化进程，公司对行业趋势及消费者需求精准预判，研发瞄准新赛道、新适应症或解决改进产品使用痛点，多款为行业内同款产品中首次获批的国产产品，先发优势强。2021年下半年再生针剂类产品濡白天使上市，或将成为公司新的业绩贡献点，产品竞争优势强、发展潜力较大。同时，公司研发实力突出，长期看多款在研产品有望实现业绩接力，其中涵盖埋植线、肉毒素、减重市场，构筑综合解决方案型壁垒。
　　▍风险因素：局部疫情反复风险；市场竞争风险；监管趋严风险；新产品研发、注册进度不及预期；新品创新具有不确定性；产品结构相对单一风险。
　　▍盈利预测、估值与评级：公司为产品布局、渠道管理及研发储备等多维度先发优势明确的国内领先医疗器械提供商。随行业监管趋严，合规产品有望逐步替代非合规市场份额。在公司产品力和口碑的支撑下，巨大的市场需求将使公司继续处于业绩快速增长期。公司的新品濡白天使或将成为下一业绩增长点，同时若研发进程顺利，新产品陆续过审，将进一步巩固公司在规范化和标准化医美行业中的主导地位。短期内公司虽受局部疫情扰动，但考虑到公司在医美行业形成的技术壁垒和长期增长潜力，我们维持2022/2023/2024年EPS预测6.65/10.21/14.12元。