中信证券-A股市场流动性热点跟踪：不同风格基金申赎行为的差异-210716

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主动型公募产品面临的逆势申赎行为存在一定的不对称性，即基金亏钱时选择申购抄底的频率要低于赚钱时选择赎回离场的比例，且对应不同风格的产品，消费/科技类基金出现逆势抄底及顺势申购的现象比金融地产/医药类基金更加常见。

不同风格主动权益基金在赚钱/亏钱时面临的申赎行为存在一定差异。

我们基于中信证券渠道调研数据，以截至2021年1季度资产规模在50亿以上的主动权益类基金在1Q19至1Q21的季度净值回报率和净申赎率为样本（共1136组数据），在假设过去2年各大基金未发生明显风格漂移的前提下，根据1Q21的前十大重仓股的行业属性将样本基金分为消费（389组）/科技成长（594组）/金融地产（81组）/医药（72组）等4类风格，最后通过计算不同风格的基金在赚钱/亏钱时出现净申购的占比（或净赎回占比，二者相加为1），由此可以对比分析投资者在面对不同风格基金在赚钱/亏钱时的基本申赎特征。

1）产品面临的逆势申赎行为存在不对称性。

以全样本而言，当基金赚钱时，产品出现净申购的频率是56%，与出现净赎回的频率（44%）相差的绝对值是12ppts，而当基金亏钱时，产品出现净赎回的频率是60%，与净申购频率（40%）相差的绝对值是20pcts，这说明当基金提供赚钱效应的时候更多基民更倾向于申购，且也有不低比例的基民会选择赎回，而当基金亏钱的时候，基民更倾向于赎回，但同时选择申购抄底的基民的比例要低于赚钱时选择赎回离场的基民的比例，这一定程度上说明了基民逆势申赎的行为并不对称。

2）逆势申赎的不对称性在不同风格的基金之间也存在差异。

不同风格的基金在赚钱时面临净赎回频率的差异不大，科技/消费/金融地产/医药基金对应的净赎回频率分别为42%/44%/46%/48%，说明基民赚钱时选择赎回科技和消费类基金的频率低于整体平均，而金融地产和医药类基金出现净赎回的可能性更高，但也仅高出最低的科技类基金约6个百分点。

当产品净值萎缩时，仅29%的地产类基金的样本为净申购状态，医药类基金为38%，科技类基金达到了整体平均的40%，而消费类基金则高达46%，说明产品亏钱基民更愿意抄底消费类基金，而对于金融地产类产品的净申购意愿偏低。

不同风格产品对应的申赎行为的不对称性存在差异，可能进一步导致驱动不同风格行情的资金正反馈循环的强度也出现差异。

7月外资小结：配置型资金净流入明显放缓。

7月以来外资进出波动明显加大，7月2日净流出86亿元（主要来自配置型资金的-85亿元），7月5日转为净流入59亿元，7月14日净流出108亿元（主要来自交易型资金的-99亿元），7月15日恢复净流入约124亿元。

配置型资金净流入明显放缓，5-7月（截至7月14日）配置型资金分别净流入+372/+299/-52亿元，行业层面配置型资金主要减持银行（-31亿）、非银行金融（-18亿）、机械（-13亿）、汽车（-11亿）、石油石化（-10亿）、电力设备及新能源（-9亿）等，主要增持计算机（+23亿）、家电（+10亿）、电子（+9.0亿）、食品饮料（+5亿）等。

主动权益类公募基金发行保持稳定，预计7月新发基金规模在600亿左右。

7月截至14日共成立新主动权益类基金184亿元，实际上7月新发基金的平均规模和6月相当（约15亿/只），但较6月同期规模下滑约60%，说明7月基金的发行数量较6月同期明显减少。

从监管行政审批情况来看，4-6月提交申报材料的主动权益类产品分别为97/79/63只，呈逐月递减趋势。

从正在发行的基金来看，截至7月23日能够结束发行的主动产品共30只，假设这些产品能够保持平均15亿元的发行规模，则7月新发基金规模大约在600亿元左右，较6月发行的968亿元下滑约38%。

风险因素：1）公募基金发行受市场震荡影响转冷；2）公募基金赎回超市场预期；3）海外权益市场大幅波动导致外资避险撤出。