华福证券-深信服-300454-以云为帆的网安龙头-220705

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　　投资要点：
　　深信服为网络安全领域龙头，深耕行业二十余载。公司成立于2000年，与成立初始聚焦于网络安全领域，其网络安全产品屹立行业多年，数项产品为市占率第一，且多年入选Gartner魔力象限。2012年起，公司逐渐布局云计算。并在19年推出智安全、云计算、新IT三大业务品牌。2021年公司正式宣布XaaS战略，宣告公司从“安全+云”到“云化+服务化”的转型。
　　网安业务是公司业绩基石。深信服作为网安起家的龙头企业，产品覆盖全面。VPN、上网行为管理、下一代防火墙等核心安全产品均得到实力认证。根据IDC预测，网络安全未来五年行业年复合增速达到20.5%，公司有望从行业景气度与市场集中度双方受益。
　　XaaS战略带来第二收入曲线。公司自2012年布局云计算，以SASE为代表的XaaS战略产品正在快速迭代。2021年为XaaS布局大年，由于前期投入较大导致业绩短期承压。就XaaS产品线表现来看，公司业绩即将迎来转型后的转折点，从授权制转向订阅制的策略，将为公司带来更高的客户粘性，业绩确定性将更强，未来可期。
　　盈利预测：我们预计公司2022-2024年营业收入复合增速为34.5%，归母净利润复合增速为70%。使用相对估值法，2022年可比公司平均PE为71倍。考虑到公司在网络安全上的龙头地位，综合给与公司100倍PE，目标价128.6元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；疫情影响营销活动等。