中信期货-软商品专题报告（棉花）：关于棉花9~1价差的思考-220707

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　　一、棉花期货价格单边下跌的原因分析
　　棉花期货合约价格单边下跌由宏观预期转弱、外盘下跌以及上游库存压力大而需求不佳三者原因共同响。
　　二、9-1价差扩大的原因分析
　　1、市场对政策有期待。收储政策的预期对现货价格有一定支撑。
　　2、空头担心近月无法组织足够的仓单，转而聚焦远月。
　　三、9-1价差高估，后续收敛概率大
　　1、上游库存高企，还贷问题存在下，棉价预计还有一跌。
　　2、市场期待的收储政策可能对价格的提振力度有限。
　　3、需求淡季，棉价缺乏来自下游的上涨驱动。
　　4、9-1价差已处于均值高位，未来收敛概率大。
　　5、9-1反套具有可行性。
　　风险因素：贸易关系、政策、宏观