山西证券-农业行业2022年中期策略：在猪周期的分歧中把握机会-220706

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　　生猪：在后续不发生严重生猪疫情的情况下，预计2022年下半年国内生猪供给仍较为充足，生猪价格可能会有季节性的上涨，但周期拐点式的大涨仍缺乏产业供需基础的支持。特殊的产业背景可能使本轮去产能过程较过往周期复杂。年初以来已经出现本轮下行周期的第二个“亏损底”。结合近期能繁母猪存栏回升的产业形势，我们认为本轮周期底部出现第三个“亏损底”的概率正在提升。根据历史经验，后续生猪养殖行业产能去化对亏损幅度的敏感度可能会趋于明显增强。
　　肉鸡：经历过一轮行情低迷后，国内肉鸡行业开始出现去产能趋势。目前产业资本在生猪行业的博弈程度和拥挤程度要明显高于肉鸡行业，肉鸡行业产能去化的曲折程度可能要轻于生猪行业。
　　饲料：饲料行业在上游原料涨价和下游需求低迷的压力之下，行业整合进程有望加速，市场份额有望进一步向头部企业集中。
　　种子和种植：杂交玉米种子供需继续改善，杂交水稻种子供给压力趋增；转基因育种相关配套政策法规正逐步完善和稳步推进。粮食种植方面，年初以来，供需基本面叠加俄乌危机的影响，全球谷物价格指数明显上涨。我国小麦、玉米、大米等粮食供给的进口占比较小，供给格局“以我为主”，国内粮食自给有保障。
　　制糖：预计2022/23榨季全球和国内食糖均小幅增产。在消费需求回升带动下，全球和国内食糖库销比趋于下降，糖价运行底部或温和抬升。
　　国内猪价的季节性涨跌叠加本轮母猪产能淘汰的反复，可能使得市场对生猪养殖股的投资逻辑在“能繁母猪产能去化”和“猪价周期反转（可能）确立”之间来回切换。我们对生猪养殖板块的策略建议是：（1）在各个阶段的逻辑演绎中顺势而为；（2）如果在逻辑切换过程中，跌破2022年初以来的运行区间且PB与前期底部趋于接近，则可以成为重大的配置时机，因为此时安全边际较高，具有良好的风险收益匹配度。建议关注温氏股份、唐人神、东瑞股份、巨星农牧、新希望等经营相对稳健的生猪养殖股。
　　我们认为圣农发展已经进入“亏损期+低PB”策略的配置时机。白羽肉鸡行业正处于周期底部。随着产能的逐渐去化，圣农发展或有望先迎来一波估值修复行情。
　　我们继续推荐海大集团，从季度业绩同比趋势来看，1季度或为全年低点，后续有望呈现逐季改善的趋势，且年度业绩也有望进入回升周期。
　　风险提示：非洲猪瘟等疫情风险；自然灾害风险；饲料原料价格波动风险。