财信证券-2022年第三季度大类资产配置-220705

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第二季度大类资产配置组合表现：第二季度自2022年3月29日建仓开始至2022年6月28日，Riskparity组合、CVaR+Riskparity组合和Blacklitterman组合分别实现累计收益为0.63%、-7.61%和-8.53%，其中，CVar+Riskparity组合较中证10年期国债收益率高1.16pct。

在风险控制上，三种风险偏好的资产配置组合在2022年第二季度年化波动率分别为2.25%、4.32%和5.64%，最大回撤分别为1.19%、2.73%和4.21%，最大亏损分别为-0.89%、-2.36%和-3.89%。

第二季度大类资产配置组合归因分析：综合来看，第二季度资产配置组合的收益贡献主要来自权益类、债券类和现金类资产。

商品类资产成为收益贡献的拖累项，而风险贡献主要来自权益类与商品类资产。

大类资产配置的定性分析：展望2022年第三季度，海外方面，全球高通胀韧性或将倒逼以欧美为代表的发达经济体持续加息，加之地缘冲突的持续发酵，全球市场波动或将持续加剧。

国内方面，经济虽然全面向好，但地产数据改善不如预期和散点疫情的频发加大了我国经济的不确定性。

我们判断，第三季度我国经济大概率处于经济弱修复阶段，对应着美林时钟的“衰退”向“复苏”的过渡阶段，叠加“稳货币+宽信用”的政策延续，权益类资产表现或将更加优异。

商品类资产方面，由于地缘冲突的不可预测性以及全球高通胀韧性，商品价格或将保持高位振荡，但比例可适当降低。

债券类资产方面，国内经济逐渐转好，中美利差倒挂压力持续加大，利率中枢或将抬升。

量化模型的标的选择和投资组合构建：根据宏观分析和行业基金选择逻辑，综合考虑基金规模和日均成交额等流动性因素，我们选择出沪深300ETF、建材ETF、汽车ETF、智能消费ETF、消费ETF、新能源ETF、金融ETF、国债ETF、政府债ETF、豆粕ETF、原油ETF和现金收益A。

其中，Riskparity组合，权益类、债券类和商品类配置权重分别为6.82%、70.24%和2.93%；CVaR+Riskparity组合，权益类、债券类和商品类配置权重分别为20.52%、57.74%和6.74%；Blacklitterman组合，权益类、债券类和商品类配置权重分别为40.93%，39.03%和10.04%。

另外，组合暂不考虑加杠杆的情况，对Riskparity、CVaR+Riskparity和Blacklitterman组合分别配置20%、15%和10%的货币基金配置。

具体详见正文。

风险提示：海外市场风险、疫情反复风险、货币政策超预期、经济恢复不及预期等。

大类资产配置是一种中长期策略，需要投资者对资金的期限进行严格评估，较短或者具有平仓压力的资金不适合进行长期资产配置，请投资者须知！另外，本报告仅供投资者参考，投资方向及标的选择，需要投资者综合考虑估值及估值以外各项因素，进行审慎分析与决策。