东方证券-七月份大类资产配置策略-220707

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研究结论海外方面，美国6月份密歇根大学消费者信心指数50.00（前值58.40），创出历史新低；美国供应管理协会公布的6月份制造业PMI指数53.00（前值56.10），继续回落。

在通胀高企的背景下，美国消费者信心不足、预期转弱，经济数据开始出现疲态。

十年期美债收益率在6月14日曾一度上涨到3.49%。

但随着经济数据疲软，衰退的风险不断累积，美债十年期收益率目前已回落至2.85%左右，美债收益率十年期与两年期已基本走平，市场已经开始从“交易通胀”转为“交易衰退”。

2年期美国债收益率在6月中旬一度冲高至3.4%，目前已大幅回落至3%以下，显示市场对美联储激进加息的预期有所弱化，但7月份加息50个基点以上仍是大概率，不排除在九月份例会继续加息50个基点。

国内方面，6月制造业PMI指数录得50.2%（前值49.6%），非制造业商务活动指数54.7%（前值47.8%），综合PMI产出指数录得54.1%（前值48.4%）。

主要PMI数据已回升至50扩张区间以上，经济开始逐步触底回升，处于一个弱复苏的状态。

展望后续，不同于海外以控制通胀为政策导向，下半年国内政策的重心仍锚定在稳增长上，确保经济运行在合理区间。

在稳定物价、控制通胀水平的基础上，政策将“能出尽出、靠前发力”，未来不排除有进一步的增量政策落地。

可能的风险点在于猪周期上行带来的通胀压力，以及由此产生的对政策空间的约束。

大类资产配置方面，我们基本维持《以我为主、守正出奇—大类资产配置2022年中期策略》的观点。

对权益市场而言，A股仍受益于国内的流动性充裕、经济逐步企稳回升的宏观环境，海外金融条件收紧并不是当前制约国内权益市场表现的主要矛盾。

配置方向来看，以行业景气、盈利能力稳健的白马龙头、成长方向为主。

利率债：随着各项稳增长政策逐渐落地、信贷需求扩张，基本面边际转好的趋势具有较强确定性，只是在复苏节奏和复苏力度上存在不确定性。

若下半年社会融资需求因疫情影响消退出现大幅提升，“资产荒”会有逐步缓解的趋势，资金面和长端利率将双双承压，整体上建议始终带着防御的眼光面对下半年的债券市场。

工业金属：海外经济衰退风险主导了当前大宗商品市场交易逻辑，六月份以来，工业金属表现了几乎趋同性的价格下跌。

尽管价格从高位已经明显回落，但对衰退的风险可能仍未充分定价。

对于主要由国内定价的品种如螺纹钢而言，海外衰退的溢出效应也对其价格也产生负面作用，叠加当前正处于一个季节性淡季，需求恢复缓慢。

原油：当前原油库存仍处于低位，产能短期提升空间有限，西方与俄罗斯之间的制裁和反制裁仍可能推升油价，但地缘政治的影响在逐渐弱化；同时高油价开始逐步对需求产生抑制作用，海外经济衰退的风险在不断累积，叠加美联储不断收紧流动性，原油价格下行的空间可能更大。

黄金：俄乌冲突所产生的避险情绪对黄金价格的驱动力逐渐减弱，伦敦金更主要受美债实际利率的影响。

随着美联储未来进一步的加息以及缩表动作，黄金价格仍有可能继续受到美联储加息和缩表的的压制，而未来可能的驱动力在于美联储加息的节奏趋缓、叠加地缘政治风险仍可能为黄金带来上行动力。

风险提示一、新冠疫情再度蔓延；二、房地产企业流动性风险；三、地缘政治危机继续升温。