光大证券-星源材质-300568-2022年半年度业绩预告点评：隔膜单平净利润显著提升，公司22Q2业绩超预期-220707

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事件：7月5日晚，公司公布2022年半年度业绩预告。

2022年上半年公司预计实现归母净利润3.65-3.85亿元，同比增长227.1%-245.0%；预计实现扣非后归母净利润3.50-3.70亿元，同比增长224.3%-242.8%。

2022年Q2公司预计实现归母净利润1.97-2.17亿元，同比增长296.6%-336.8%，环比增长17.8%-29.7%。

隔膜产能利用率提升叠加单平利润上涨，公司22Q2业绩超预期。

截至2021年年底，公司拥有隔膜产能15亿平/年。

考虑到公司子公司常州星源“年产36000万平方米锂离子电池湿法隔膜项目”和全资子公司江苏星源“超级涂覆工厂项目”产能利用率的逐步提升，我们预计2022H1公司隔膜销量约为7亿平方米，其中Q1和Q2分别为3.3亿平方米和3.7亿平方米。

由此可算得公司22Q1和22Q2的隔膜单平方米净利润分别为0.50元/平和0.56元/平，相较于2021年0.23元/平方米的单平净利润分别提升121%和144%。

受益于隔膜产销量的提升和单平净利润的大幅增长，公司22Q2业绩超出此前市场预期。

后续来看，公司隔膜的单平净利润有望保持在较高水平，叠加公司现有产能和年内新增产能的进一步释放，公司业绩将有望再创新高。

持续扩增隔膜产能，深度绑定下游客户。

公司于2021年在瑞典投资19.72亿元分三期建设7亿平湿法基膜产能和4.2亿平涂覆产能，其中一期项目预计于2022年年内建成投产，将为公司新增8000万平方米/年涂覆隔膜产能。

此外，公司拟定增募集60亿元资金，其中50亿元将用于建设位于江苏南通的“高性能锂离子电池湿法隔膜及涂覆隔膜（一期、二期）项目”，公司定增已于2022年5月获得证监会的注册批复。

下游客户订单方面，公司于2021年与韩国LGEnergySolution,Lt签订了《供应保证协议》，协议期限为4.5年，协议总金额达43.11亿元。

2022年6月公司子公司常州星源与FREYRBaterryNorwayAS签订了总金额为7.37亿元的《销售量和价格预订协议》。

与下游客户的提前绑定，将为公司后续产能的释放提供更强的确定性。

盈利预测、估值与评级：受益于隔膜产品的量利齐升，公司2022H1业绩超预期。

考虑到公司后续隔膜产能的持续放量，叠加隔膜单平方米利润有望保持在较高水平，我们上调公司2022-2024年盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利润分别为8.40（上调21.4%）/13.05（上调20.3%）/18.70（上调34.0%）亿元，维持公司“增持”评级。

风险提示：产能建设不及预期，下游需求不及预期，工艺迭代风险。