兴业证券-绿城中国-3900.HK-投资稳中求稳，销售环比高增-220707

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投资要点维持“买入”评级，目标价20.00港元：公司背靠中交集团，融资渠道畅通且成本低，现金流充裕，令公司在行业下行阶段保持拿地力度，补货充足，我们预计若下半年市场销售需求恢复，公司将优先受益。

截至2021年末，公司权益已售未结转金额1777亿元，我们认为2022、2023年将是公司确认结转收入的高峰期，利润有望保持增长。

我们预计公司2022/2023年营业收入为1218/1465亿元，同比增长21.5%/20.3%；归母核心净利润为54/69亿元，同比增长17.8%/28.9%。

维持“买入”评级，考虑到公司积极补充高质量土储，下半年销售表现可期，我们上调目标价27%至20.00港元，对应2022/2023年PE为8/6倍PE，截至7月6日收盘价对应2021年股息收益率为3%。

6月合约销售金额环比高增：6月，在新房销售市场逐步回暖的环境下，公司加大推货力度，实现自投合约销售金额261亿元，环比增长142%。

1-6月，公司实现累计自投合约销售金额849亿元，同比-38.0%，较1-5月累计合约销售金额的同比降幅收窄。

1-6月，公司实现总合同销售金额（含代建）1128亿元，同比-34.3%，对应全年销售目标3300亿元完成度为34%。

我们认为公司可售货值集中在市场率先回暖的一二线城市，且公司产品在高端改善型市场具备较强竞争力，去化表现优于同行，下半年公司单月销售有望实现同比转正。

投资稳中求稳，积极补充高质量土储：2022H1，由于拿地参与者相对减少，招拍挂市场拿地利润率整体优于去年同期。

公司投资对利润率、IRR、投资兑现度等指标要求提高，以稳为先，拿地聚焦在北京和杭州两座抗风险能力强、去化快的高能级城市。

根据克而瑞数据，2022H1公司新增土地货值631亿元，位居行业TOP5，公司投资强度高，积极补充高质量土储。

运营周转持续提速：2021年公司运营周期平均提速6%，从拿地到开盘平均仅需7.3个月。

我们预计公司上半年所获北京、杭州的优质土储，有望在今年下半年开盘，支撑公司下半年的销售表现。

融资渠道畅通：6月21日，公司全资子公司绿城房地产集团有限公司成功发行3年期20亿元中期票据，票面利率3.8%。

公司融资渠道畅通且融资成本低，我们认为2022年内公司平均融资成本有望进一步下降。

风险提示：行业调控政策放松不及预期流动性宽松不及预期、商品房销售不及预期、人民币贬值。