天风证券-蓝光发展债券违约点评：为什么是蓝光？-210716

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在三道红线、房贷集中度管控等政策下，房地产行业面临持续的政策收缩，企业面临较大的再融资压力。

而2021年以来，华夏幸福等房企的违约，进一步恶化了房地产行业的融资环境。

政策的收缩、融资环境的恶化，造成了房企信用资质的分化，弱资质房企融资难度提高。

蓝光本身起家于成都区域，但其大本营的经营却表现一般。

一方面是公司在成都区域下沉过多，资产质量不佳。

造成这一结果既可能是主动的战略选择，也可能是和其他企业竞争中的被动选择，但无论是哪种原因，对于企业自身的信用资质伤害是一直存在的。

另外，公司缺乏区域深耕、做精做细的能力，也反映其在经营管理上仍有欠缺。

此外，公司走出四川的过程中，我们还观察到其存在较多高溢价拿地的情况。

蓝光本身的债务结构存在较多问题。

一方面是表内存量规模较大，非标占比高，期限整体偏短；另外，还存在永续债较多、少数股东权益占比高等问题，表外债务的规模或也不小。

综合来看，政策收紧、融资收缩是大背景，管理能力有欠缺、资产质量偏差、债务结构问题突出是企业基本面，市场恶化、非标持续收缩，或是压死骆驼的最后一根稻草。

蓝光最终走向了违约。

风险提示：房地产调控政策超预期，行业基本面超预期下行，信用风险事件频发。