东兴证券-共享电单车行业系列报告之一：共享电单车行业，盈利能力优于单车，哈啰、滴滴、美团分享行业红利-220707

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政策红利助力共享电单车行业发展。

政策推动下，共享电单车行业迎来两大利好，一是，早期政策不鼓励发展共享电单车，随着共享电单车纳入《绿色产业指导目录》，促进企业加速投放；二是《电动自行车安全技术规范》出台，共享出行平台握住换锂东风，产品在续航能力、使用体验等方面均有较好表现。

截至2021年底，哈啰出行共享电单车覆盖超过300个城市，滴滴青桔和美团计划投放超过300万辆共享电单车，覆盖城市均超过200个。

比较UE（单位经济）模型，共享电单车创收能力约是共享单车5倍。

共享电单车UE模型的主要特征为高骑行次数、高客单价、高折旧成本。

收入端，共享电单车单次收费高于共享单车，同时由于共享电单车满足用户3-5km出行需求、骑行省力，日均骑行次数远高于共享单车，单辆共享电单车的创收能力约为共享单车的5倍，因此共享电单车的收入模型更为稳健；成本端，共享单车及共享电单车业务成本项均主要包括运维成本、车辆折旧成本及其他，二者所需运维人员比例接近，单位车辆的运维成本接近。

尽管共享电单车采购成本更高，根据我们的测算，共享电单车业务现金流第二年即可回正，而共享单车业务在三年运营期内较难实现盈亏平衡。

共享电单车市场有望为三巨头分别贡献百亿规模营收。

按业务覆盖区域划分，共享电单车市场存在两类玩家，一类是布局全国的行业巨头，他们往往由共享单车行业巨头发展而来，如哈啰出行、滴滴青桔、美团等，均依托较为成熟的共享单车业务向共享电单车领域延伸，凭借数据、流量、运维等优势快速占领共享电单车市场，按投放量计算，2020年哈啰出行、青桔、美团共占据93.3%市场份额；另一类是深耕2021年共享电单车的全国投放总存量渗透率不足3%，与旺盛的用户需求并不匹配，叠加政策利好行业有望加速发展：据我们测算，2025年共享电单车行业规模有望达到405亿元，GAGR为36.6%。

预计到2025年，美团、滴滴、哈啰三家巨头共享电单车业务营收均有望超过百亿。

共享出行平台衍生产业价值。

共享电单车产业链中，电池与整车制造环节附加值高，市场集中度也相应较高。

换电与整车制造是电单车行业两大增量市场。

共享出行平台依托自身业务切入换电及整车制造行业，或成为行业破局者。

换电方面，在共享电单车换电、外卖骑手换电等场景下，由于共享电单车和外卖骑手用车在电单车型号、电池型号等方面标准化程度较高且对能源供给时效性要求较高，更为适合换电模式，且对于共享出行平台而言，布局换电业务还可以产生与平台其他业务协同价值。

入局上游造车环节，有助于共享出行平台打造生态闭环，改善盈利能力，共享出行平台在物联网、智能后台、换电服务等方面具备先发优势，智能化电单车成为他们入局整车制造的突破口。

投资策略：对于美团等本地生活平台而言，共享出行业务最核心的作用为导流，但共享单车业务难以获得盈亏平衡，相当于“烧钱获取流量”，相比之下，共享电单车创收能力较强，有更好的盈利模型，单车投入运营两年内现金流即可回正。

发展共享电单车业务对平台具备三大作用：其一，政策红利下，共享电单车行业有望加速发展，共享电单车业务有望为哈啰、滴滴、美团等头部平台共享百亿体量营收；其二，共享电单车的投放以及用户多分布于下沉地区，便于平台进一步获取下沉流量；其三，共享换电、电单车制造与销售等业务具有更大的想象空间。

相关标的：美团-W（3690.HK）、哈啰出行（未上市）。

风险提示：行业政策出现重大变化、技术进步不及预期、共享电单车渗透率提升不及预期、换电市场发展不及预期。