国金证券-科达制造-600499-打造新能源材料平台，成长空间广阔-220706

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投资逻辑新能源材料平台雏形已现。

公司以传统陶机业务起家，后跟随新能源发展趋势，相继通过间接持股蓝科锂业44%股权布局锂盐业务、通过子公司科华石墨和安徽新材料布局锂电材料负极业务、利用主业优势投资建设锂电设备窑炉项目，逐步搭建上游锂盐—中游负极材料和锂电设备的新能源材料平台。

上游锂盐业务：高景气下业绩确定性强，蓝科成长性值得期待。

22年供给格局确定，疫后需求反弹有望带动锂价持续上涨，预计22年保守50万元/吨。

23年价格难大幅回落，中长期价格中枢在25-30万元/吨。

蓝科锂业目前碳酸锂产能3万吨/年，产能利用率120%-130%，中长期具备成长性潜力。

预计22-24产量分别为3.2万吨、3.6万吨、4万吨，贡献投资收益分别为42.73亿元、37.60亿元、30.15亿元。

中游负极材料业务：一体化产业链布局，明年加速放量。

子公司科华石墨目前3万吨/年石墨化产能，22年扩建1万吨，新增5万吨项目已获批，预计22下半年启动建设。

子公司安徽新材料人造石墨产能1万吨/年，22年扩建1万吨。

预计22-24年负极业务利润贡献分别为2.5亿元、5亿元、8亿元。

中游锂电设备业务：利用主业优势，拓展锂电窑炉设备领域。

公司主业陶机窑炉产线与锂电设备烧结窑炉产线有重叠，锂云母回转窑等已与永兴材料合作。

近期公司投资16.25亿元建设锂材料辊道窑项目，建设时间36个月。

预计项目投产后贡献利润5亿左右。

传统机械主业：陶机业务盈利稳定，非洲建材市场每年30%发展增速，截至21年共12条生产线，产量合计达到9100万平方米，预计22-24年陶机+非洲建材利润分别9亿、10亿、11亿。

盈利预测&投资建议因盐湖股份收取蓝科锂业系统维护费，下调公司22-24年归母净利润7%、5%、7%至55.59亿元、56.93亿元、57.36亿元，对应EPS分别为2.94元、3.02元、3.04元，对应PE分别为5倍、5倍、5倍。

公司作为新能源材料平台，24年后新能源相关业务占比有望达到70%以上，长期市值空间在800亿以上，维持“买入”评级。

风险提示海外经营及汇率波动风险；原材料价格波动风险；涉及诉讼风险等。