中信证券-食品饮料行业大众品2022年中报前瞻：Q2低点已过，H2趋势向上-220706

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4~5月疫情封控、需求疲弱、成本上行，食饮板块基本面承压下行，6月疫情解封、餐饮恢复、成本回落，板块触底回升。

Q2，乳品受疫情影响可控；大部分调味品及餐饮产业链公司需求及成本端同步承压，部分公司则发力C端逆势上行。

展望H2，预计Q2全年低点确立，下半年在需求回暖、成本向下、同期低基数等推动下，板块业绩有望趋势向上。

推荐1）成长细分赛道龙头，安井食品、妙可兰多、东鹏饮料；2）疫情修复后望回归长期发展逻辑的赛道和龙头，推荐绝味食品、伊利股份、颐海国际、桃李面包；3）未来成本下行后望贡献业绩弹性，关注安琪酵母、金龙鱼、甘源食品、海天味业、立高食品。

▍乳制品：需求回落、费用抬头，但疫情影响可控。

2022Q2疫情对白奶、奶粉等刚需乳品影响有限，但常温酸、低温乳等受到一定冲击，板块需求景气环比回落。

大包粉、包材等辅料成本涨价对盈利存影响，需求放缓&物流低效致渠道库存阶段性攀升，促销费用有所增长；线上品宣费用投入疫情下强度减弱。

预计乳品板块Q2需求环比放缓，但是依然维持同比稳健增长，费率盈利能力同比稳定，Q2伊利内生性收入、净利预计均为高单位数增长；预计H1蒙牛收入中单位数增长、净利持平或略降；预计Q2新乳业收入及净利均为低双增长；Q2妙可蓝多新品放量&费用管控，预计收入和净利均望实现15%~25%增长。

▍调味品：疫情反弹致餐饮渠道承压，成本上涨加剧利润压力。

①传统调味品：疫情对餐饮渠道需求造成较大影响，同时终端竞争、份额抢夺现象亦有所加剧，此外大豆、PET等原材料持续上涨进一步削弱行业低基数下盈利弹性。

5月以来龙头企业经销商加速冲击任务考核目标，预计2022Q2海天味业收入同增约20%，利润为低双位数增长；预计2022Q2中炬高新调味品收入同增约10%，利润持平左右；预计2022Q2恒顺醋业收入为高个位数增长，考虑到产品结构变化及费用投放，预计利润下滑超20%。

②复合调味品：颐海国际关联方受疫情较为明显，第三方受益于疫情相对表现较好，预计2022H1收入实现低个位数增长；利润端受调价、成本影响，预计为中高个位数下滑。

天味食品餐饮端占比较低，积极应对疫情防控，小龙虾调料表现较好，预计2022Q2收入同增15%~20%，净利润约6500~8000万元。

▍餐饮产业链：整体受疫情影响较大，渠道结构影响受损程度。

①速冻食品：安井食品下游小B客户需求影响较大，但C端渠道受益于疫情表现较好。

预计2022Q2公司主业收入实现双位数增长，考虑新宏业并表后，预计2022Q2收入和净利润均同增30%~35%。

立高食品下游商超渠道及烘焙门店均受疫情影响较为明显，预计2022Q2收入为中高个位数增长，考虑成本压力及激励费用摊销，预计净利润下滑约20%。

千味央厨下游大B客户受疫情影响，预计2022Q2收入同增10%上下，综合考虑原材料锁价及激励费用，预计净利润同增10%上下。

②卤制品：疫情对线下门店经营产生较大冲击，高势能门店尤为明显，同时成本上涨、经销商补贴进一步增加盈利压力。

预计2022H1周黑鸭收入下滑20%~30%，净利润为略微盈利；预计绝味2022Q2收入为持平左右，额外受提前计提激励费用影响，预计净利润下滑70%~80%。

▍其他：1）零食，Q2疫情对板块需求影响相对可控，重点标的有望实现20%+增长，但成本进一步承压，盈利能力环比下降，预计同期低基数带来净利同比良好表现；2）其他重点标的：安琪酵母，Q2国内需求逐月改善，糖蜜成本压力环比持平，但运费回落和人民币贬值带来成本费用端改善，预计收入20%+增速、净利同比持平；东鹏饮料，动销环比改善，预计收入增长20%左右，受PET、白砂糖等原材料及运输费用上涨影响，预计毛利率同比下降，净利润同增10%左右；桃李面包，东北区域受疫情负面影响但环比改善，华东区域表现较好，预计2022Q2收入增长超10%，受原材料价格及运费上涨影响，预计利润持平；涪陵榨菜，疫情带来居民囤货需求，预计2022Q2收入增长约10%-15%，提价及低价青菜头使用贡献利润弹性，预计净利润同增约40%；双汇发展：综合考虑猪价走势及公司冻品经营节奏，预计2022Q2收入同比持平，净利润增长超30%。

▍展望：Q2低点已过，H2基本面趋势向上。

乳制品：2021Q3需求低基数&2022H2奶价有望稳定，同时乳饮料、酸奶等品类增速回升，预计下半年乳企收入和净利增速环比H1提速。

调味品：随着疫情防控持续向好及原材料价格预期下行，预计传统调味品行业延续环比改善趋势，景气复苏可期，但需持续关注餐饮渠道复苏情况及渠道库存变化；复调需关注各企业调整成效释放进展。

餐饮产业链：随着下游渠道、终端客流需求回归正常，板块望迎来明显环比改善。

其中安井主业望持续修复，同时通过多维度布局预制菜，快速打开成长空间；千味央厨望迎环比改善；立高食品在下游需求改善&成本改善预期下望回归较好增长。

卤制品单店表现望逐步回归至正常水平。

饮料：疫情防控趋势向好，饮料消费旺季来临，预计下半年东鹏饮料&农夫山泉收入增速均将环比改善。

目前主要原材料PET、白砂糖仍处于高位，需关注下半年原材料价格走势，若后续原材料价格下跌，则公司毛利率将环比改善。

零食：预计下半年原材料压力回落、KA客流回暖，渠道及新品招商重启快速推进，预计洽洽稳健增长，盐津和甘源将保持业绩快速增长。

其他：安琪酵母，同期低基数下，Q3有望较好增长，但Q4成本仍存不确定性；桃李面包望延续稳健增长，关注公司新工厂投产进展、中保等新产品拓展情况；双汇发展，猪价上行预期下Q3望继续显现利润弹性，后续需持续关注猪价走势及公司冻品经营节奏；涪陵榨菜预计需求将回归常态，提价&成本下行持续贡献利润弹性，关注公司餐饮渠道扩张、渠道下沉及新品拓展能力。

▍风险因素：消费景气度下行；餐饮恢复不及预期；疫情控制不及预期；提价成效不及预期；行业竞争加剧；新兴渠道冲击超预期；原材料价格持续上行；食品安全问题。