东吴证券-食品饮料行业点评报告：湖南白酒市场，名酒集散地，酒鬼酒势头向上-220706

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投资要点湖南白酒市场格局：1）基本表现：人口稳定，收入稳定增长。

湖南本地白酒企业10余家，2018年湖南省产量约为14.8万千升，位居全国第15位，占全国白酒总产量约1.7%，并非传统意义上的白酒生产大省。

2020年省内常住人口同比增速约为0.08%，人均可支配收入及人均GDP分别同比+4.66%、2.5%；收入水平的稳定提高支撑白酒需求韧性，带动消费升级。

2）当地饮酒力较强，湖南白酒市场规模约为200亿元。

根据《2021中国白酒消费洞察白皮书》，2021年包括湖南省在内的中部地区饮酒力在4两以上，居于全国前列。

根据渠道调研数据及我们测算，2021年湖南省白酒市场规模约为200亿元，占全国白酒市场约3.11%。

3）长沙市为省内最大白酒消费市场，消费升级趋势明显。

2020年长沙市常住人口同比增速高达19.85%，显著高于省内平均水平和邻省其他省会城市人口增速；2020年长沙城镇居民人均可支配年收入同比增速约为5%，略高于湖南省整体增速。

人口和可支配收入较快增长稳定支撑长沙当地的消费潜力。

4）市场竞争：本地和外地酒3：7，主要价位段还是在次高端及以上。

高端市场50亿+的份额，主要是外来名酒占据主要份额；次高端市场预计接近百亿，川酒仍略显强势，酒鬼系列近几年份额也有快速增长，中低端市场是本地品牌和外来品牌混战局面。

我们本次参加了酒鬼酒的股东大会，会后也与公司管理层做了进一步的交流，整体针对分系列产品表现和规划、渠道扩张和费用改革以及下半年经营展望等问题做了详细回答：1）内参酒鬼并驾齐驱，加强动销和品牌教育。

内参作为开拓期产品，全国化布局仍在进程中，受到本轮疫情冲击影响，省内批价表现有所下滑；酒鬼酒坚持次高端战略，公司今年成立红坛酒鬼酒和54度酒鬼酒业务发展部，进一步拔高酒鬼系列产品价格，提升酒鬼酒整体品牌价值。

2）做强湖南大本营，稳扎稳打深度推进全国化。

公司于2021年提出深度全国化，打造基地市场，做大做强高地市场：湖南为基地市场核心及价格和品牌的主要阵地，2021年内参系列湖南销量占比约50%，酒鬼系列占比约30%-40%；高地市场主要以华东、华南等市场为主，意在实现规模的逐步过渡，树立品牌高度，维护价格体系稳定；其他市场继续推进深度全国化，西北和东北通过模式创新、客户开发、专卖店建设培养未来增量市场。

3）公司全年经营目标不变，费用改革推进长期发展。

2022年疫情对4-5月份实际动销影响在10%左右，5月下旬开始动销有所恢复，6月初已接近去年同期水平，当前整体回款进度表现较好。

期间内参价格有所波动，下半年公司三大核心工作为动销、消费者教育和满意度提升，今年将继续推进费用转型改革，维持全年经营目标不变，调整策略推动长期健康发展。

长沙渠道走访：酒鬼酒省内内参价格有所波动，公司市场工作做在前头，积极促进动销，省内结构相对保持良性。

名优酒方面，茅台仍然呈现环比加速，其他酒企都有些压力。

渠道对于三季度的判断：Q3环比表现肯定更好，但是同比表现需要再观察。

长沙终端走访：整体动销受经济和疫情影响下降。

内参价格有所波动，其他较为平稳。

各规模终端地产酒和酱酒占有较大的排面，浓香也有部分需求。

从价位段看，开发酒和酒鬼推荐较多。

常德武陵酒走访：省内名酒酒鬼酒产能持续扩充，武陵酒受益于渠道扁平化保持较快增长。

产品主打高端商务宴请场景，在常德仍有成长空间。

风险提示：宏观不及预期、疫情反复超预期、食品安全问题。