安信国际-医渡科技-2158.HK-医疗大数据市场空间广阔，医疗AI应用可期-220706

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医渡科技以自主研发的数据智能基础设施“YiduCore”对获得授权的大规模多源异构医疗数据进行深度处理和分析，建立真实世界疾病领域模型，助力医学研究、医疗管理、政府公共决策、创新药物研发、帮助患者实现智能化疾病管理，通过技术提高医疗效率、降低成本，加速行业数字化转型，实现数据智能绿色医疗新生态。

报告摘要医疗数字化和医疗AI龙头公司。

医渡科技成立于2014年，总部位于北京，向包括医院、制药、生物技术及医疗设备公司、研究机构、保险公司、医生和患者以及政策制定者提供基于大数据及AI技术的健康医疗解决方案。

依靠YiduCore的算法能力，医渡科技提供三大类业务，分别为大数据平台和解决方案、生命科学解决方案、健康管理平台和解决方案，22财年收入占比分别为36%、29%和34%。

YiduCore积累多年数据处理分析能力为核心壁垒，依靠数据处理及分析能力，形成网络效应。

医渡科技通过多年为医疗机构、政府部门等提供支持服务，大数据平台及解决方案业务已形成明确商业化路径并依此进一步扩展和巩固大数据基础建设；公司2017年下半年开始探索生命科学解决方案，借助已积累的数据信息和医疗人工智能技术平台赋能企业临床开发及商业化过程；公司积极拓展惠民保和商业保险相关业务，打造“医药险”生态系统。

政策利好及需求增加推动医渡科技业务强势增长，估值有望提升。

（1）科技创新和发展数字经济仍是政府工作的重点，从政策角度来看，行业将维持对医疗大数据治理的高需求，医渡科技数据支持相关业务也将持续高增长。

（2）随着公卫、城市管理的需求增加，政府将进一步加大公共卫生疾控领域的投入建设，目前医渡科技为政府提供的公共卫生服务，从疫情和传染病智能监测、流调和辅助政策制定，逐步延伸至了疾病早期预防和医防协同工作，市场空间不断扩大。

（3）国家推动高质量临床研究中心建设，对医疗数据处理分析、医疗AI的需求不断提升，医渡科技凭借YiduCore积累的大量结构化数字信息及核心AI算法模型，可提高研究成果的质量，促进临床转化，有望逐步替代传统CRO公司，改变竞争格局。

（4）惠民保、商业保险等基本医保之外的保险品种渗透率提高，保险市场将持续维持高景气度。

（5）叠加医渡科技为医疗数字化及医疗AI龙头公司，区别于传统医疗信息化公司，具有稀缺性。

2024财年有望实现盈亏平衡。

大数据平台和解决方案、生命科学解决方案、健康管理平台和解决方案三大块业务均保持快速增长，预计23-25财年总体收入增速分别为53%、46%、42%，对应22-25财年营收CAGR为47%；费用方面，综合考虑各项开支伴随营收规模的上升趋势，以及规模效应带来的经营杠杆作用，我们预计费用率将逐年下降，营运效率提升，预计2024年可以达到盈亏平衡。

首予“买入”评级。

使用DCF现金流折现绝对估值法进行估值，假设公司于FY32-FY36期间保持10%的增速，永续增长率为2.0%，WACC为13.5%，税率为15%，得到公司估值为260亿元人民币/304亿港元，对应目标价30.82港元（按照1RMB=0.85HKD换算）。

FY2023/24/25对应PS为13.7/9.4/6.6。

风险提示：政策推进不及预期，产品商业化落地不及预期，临床实验开展不及预期，疫情反复，宏观经济下行等风险。