国信证券-宏观经济月报：经济景气回暖，今年或是2020“微缩”版-210715

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二季度GDP解读：经济景气回暖，今年或是2020“微缩”版无论从两年平均同比增速还是季调后环比增速来看，2021年二季度国内经济增长景气度均高于一季度。

可见在冬季疫情大幅拖累今年一季度国内经济增长后，随着疫情的负面影响逐渐减弱，二季度国内经济增长开始向上修复。

2021年国内经济走势大概率会是2020年“微缩”版。

我们认为今年影响国内经济增长最重要的因子仍然是疫情。

预计下半年随着国内外疫苗普及率提高，疫情对国内第三产业的负面影响将继续消退，国内出口增速因份额下降带来的回落风险也将因为海外需求继续上升得到较好的对冲，在此背景下国内经济增速有望继续向上修复，将呈现一季度最低、后续逐渐向上修复的态势（以两年平均同比增速来衡量）。

6月经济数据：疫情干扰下，消费、投资环比增长动能仍很强从生产端来看，6月工业增加值两年平均同比小幅回落，6月工业增加值定基指数环比则明显高于2017、2018年同期环比，显示6月国内工业生产景气度仍然很高，两年平均同比小幅回落是源于2019年同期高基数。

从需求端来看，6月固定资产投资完成额两年平均同比明显上升，环比明显高于2017-2019年同期水平，亦高于2020年同期水平，表明6月国内投资需求较强，其中制造业投资和其他投资是主要拉动力量；社会消费品零售总额两年平均同比继续小幅上升，环比明显高于2017-2019年同期水平，反映6月国内消费景气度较强，但其中餐饮表现较弱，表明疫情的干扰仍然在压制国内消费回升；6月国内进口两年平均同比继续上升，环比增速明显高于2017-2019年同期水平，表明国内进口景气度较强；6月国内出口两年平均同比再次上升，环比明显高于2017-2019年同期环比，表明中国出口景气度较强。

6月国内生产和需求环比增长动能均很强，整体呈现供需两旺格局，经济增长延续稳中向好的趋势，但疫情的干扰仍然在压制着国内消费需求的回升。

6月通胀数据：通胀预期的扩散暂时中断，后续变化值得关注6月CPI非食品中服务品价格环比在连续三个月高于季节性之后再次低于季节性，这显示通胀预期从工业品领域向其他领域的扩散暂时中断；此外，6月PPI生产资料价格环比0.5%，仍高于历史均值0.2%，但生活资料价格环比回落至-0.2%，低于历史均值零，这显示通胀预期从生产资料向生活资料的传导也暂时中断。

6月通胀预期的扩散中断若是受短期疫情影响，则7月疫情影响消退后国内通胀预期或继续从原材料领域向其他领域扩散，若中断是受经济内生动能趋势性回落的影响，则通胀预期的持续扩散现象可能较难恢复，后续国内通胀预期扩散的变化情况值得关注。