浙商证券-达达集团-DADA.US-首次覆盖报告：即时零售新物种，科技助实，提质增效-220706

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报告导读达达集团“仓拣配全链提效”+“小时购全域导流”，助力实体零售降本增效，营销服务变现提升、引流&履约配送成本降低显著，业绩成长性和确定性望超市场预期！投资要点“零售+配送”双核驱动战略，打造领先的即时零售和配送平台。

达达14年在上海成立，20年港交所上市，起步于即时配送，逐步加强与京东融合，达达快送、京东到家分别成为领先的即时零售、即时配送平台，并在“零售+配送”两大领域发力全域电商及科技赋能实体零售。

2021年实现收入68.66亿，可比口径同比增长78.0%，Non-GAAP净亏损-21.03亿，净亏损率-30.6%。

其中，京东到家实现收入40.46亿元，同比增长75.5%，达达快送实现收入28.21亿，可比口径同比增长82.7%。

京东到家&小时购：切入万亿即时零售市场，提供全域流量端解决方案。

1）京东到家已构筑强商超零售心智，O2O渗透率最高的商超渗透率仅1.6%。

商超和3C家电具有强品类优势，京东/沃尔玛分别持有达达52%/9%股权，并与百强超市中86家建立战略合作，2021年GMV431亿，根据艾瑞咨询，公司在商超O2O销售额占比27%，居行业第1，即时零售行业规模2025年预计破万亿，CAGR50%+。

2）背靠京东流量池，用户流量充沛，小时购承接大量流量，望丰富更多品类。

丰富京东到家&小时购主站入口明显，强化用户全渠道零售心智，消费者时效性需求提升背景下利于京东客户购物体验优化。

达达快送：“技术+模式”创新驱动，仓拣配全链路解决方案赋能实体零售。

1）最早起步于即时配送，达达快送21年总订单数11.23亿，行业领先，其中包括落地配、KA、中小商家和个人配以及京东到家四种类型。

其中KA为重点发力业务，2021年KA收入增长超过120%。

2）从即时配送往业务前端延伸，聚焦实体商超零售场景，推出“仓拣配”全链路数字化解决方案，通过技术创新驱动（海博/沧海/坤策/智慧物流/苍穹大数据系统等）+模式创新驱动（拣货仓/拣货助手/达达优拣/达达智配SaaS/Monica平台）等，赋能实体零售商家及品牌商在多链路环节降本提效。

盈利预测及估值：考虑到京东巨大流量池及公司强大数字化能力，以及公司业务在商超、3C等领域的基本盘业务稳固，看好其市场空间及盈利能力，预计随着小时购业务进一步渗透，规模和UE加快提升。

预计公司2022-2024年实现营业收入94.75/134.76/186.48亿元，同比增长38.00%/42.22%/38.38%，预计实现Non-GAAP归母净利润-14.68/4.11/14.32亿元，归母净利率分别为-15.49%/3.05%/7.68%。

达达作为即时零售和即时配送龙头，一方面，京东到家&小时购在线下零售线上化和小时购线上消费往线下导流确定性较强，另一方面，仓拣配全链路解决方案赋能实体零售，有助于提升商家效率，并进一步优化客户体验，业绩具备高成长性和确定性，兼具β和α，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：政策监管趋严风险和骑手权益政策风险；竞争加剧；大客户流失风险；新业务拓展不及预期。