招商期货-燃料油2022年中期投资策略：油品市场动荡中低硫燃油的闪耀与下半年的回归-220622

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偏紧基本面遭遇地缘政治冲击，燃油价格节节高：OPEC及美国持续增产不及预期，而下游需求疫情后持续修复的偏紧基本面下，俄乌冲突对油品供应端无疑雪上加霜。

基于对未来断供的担忧及部分南亚国家季节性发电采购启动，新加坡高硫燃油一季度价格大幅上涨，对迪拜原油裂解也回升至-10美元/桶。

由于成品油市场持续偏紧，欧洲、亚太及美国等地汽柴油价格(裂解)达到10年以来最高水平，汽柴油裂解价差高位推动欧洲炼厂继续将调油组分从船用燃料油生产转移到利润更高的柴油调和池，低硫燃油供应紧缺，价格在上半年呈稳步上升态势，裂解价差也达到历史最高值。

二季度全球油品格局扰动，高低硫燃油分道扬镳：二季度低硫-高硫燃油价差持续拉大，现货价差高点超过400美元/吨。

来自苏伊士以西的套利无经济性导致新加坡二季度低硫燃油出现严重短缺，低硫燃油升水创下历史新高。

而新加坡的高硫船货一直在增加，部分中东及南亚国家进口了大量便宜的俄罗斯原油及燃料油导致亚太供应大量涌入打压价格。

但目前加装脱硫塔交货时间很长，高低硫燃油此消彼长的需求或在年底凸显。

基本面拐点将近，关注高低硫燃油价差回归：高硫燃油调和原料可能来自传统渣油、马瑞原油、俄炼厂加工后的燃料油甚至直接用乌拉尔油混兑，其裂解底部或对标-35美元/桶的贴水，现在已基本到位。

三季度在今年南亚普遍高温的背景下燃油发电的实际需求值得期待。

同时低裂解将增加高硫燃油进二次装置深加工的经济性，中国及美国炼厂炼化需求增量可观。

目前高硫燃油从现货、裂解及内外盘综合来看估值仍处于较低位置，可以关注下半年作为能化板块多配的机会。

低硫燃油受国际成品油价格影响较大，未来随着成品油需求季节性下滑低硫燃油上涨乏力。

同时东西方套利窗口打开，7月开始抵运新加坡的低硫套利货量可能会增加，国产低硫燃油仍在放量，而高油价对下游航运需求的抑制开始显现，低硫燃油供需矛盾将得到缓解，价格大概率高位回落。

套利方面，低硫燃油自身基本面逐渐宽松，可关注LU-SC裂解回落。

三季度受中东发电需求及高硫燃油航运及炼化需求增加驱动，FU裂解价差底部支撑较强。

LU-FU价差处于历史高位，关注价差2000以上的空配机会。

投资策略选择1、LU-FU在价差2000以上空配2、基于地缘冲击缓解、经济衰退及自身基本面转向宽松，逢高空LU风险点：能源价格大幅波动，成品油持续紧缺。