光大证券-颐海国际-1579.HK-2021年上半年业绩前瞻：优化组织架构&加强品牌建设，期待公司调整向上-210716

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短期利润承压，期待公司调整向上：我们预计，2021H1收入同比增长19%，其中关联方/第三方收入分别同增80%/3%。

利润端短期承压，同比有所下滑，主要由于：1）关联方收入占比较去年同期提升，而关联方毛利率低于第三方，收入结构变化导致综合毛利率同比略有下降；2）费用投入加大，H1公司增强“筷手小厨”的品牌推广活动，致使营销费用有所提高；同时公司持续推进区域物流分仓建设，致使相关费用增加；3）受人民币汇率波动影响，或产生一定汇兑损失。

此外，20H1公司业务受益于疫情宅家经济，21H1面临高基数压力。

我们预计2021H1净利润同比-8%。

再度优化组织架构，因地制宜研发新品：公司于2020H2调整内部管理架构，设立“区域长”制度，将产品营销条线划分为30余个小区域团队，以培养具备产研销一体化思维的人才。

2021年5月，公司进一步优化组织架构，择优保留原有区域长，将人数缩减至10余个。

调整后区域长权限更大、管辖范围更广，同时对于其所管区域，公司实行“优劣搭配”原则，在强势区域保障区域长收入的基础上，激励区域长改善弱势区域经营业绩。

在研发方面，公司将自上而下和自下而上两类模式相融合，即大品类的研发方向由4位品类委员确定，各区域具体产品由研发人员上报、品类委员审核。

我们认为，此次调整后资源分配更加合理，有助于实行渠道精细化管理，同时因地制宜推出创新产品，期待公司新品成为新的收入增长点。

布局社区团购渠道，积极推进多品牌计划：2021H1公司开始参与社区团购渠道，选择富有经验且和产品相契合的经销商，由其负责整体运营。

费用方面，由公司和经销商共同承担。

对于社区团购渠道，未来公司将严格管控价格及产品种类。

此外，公司积极推进多品牌计划，其中“筷手小厨”定位中式复合调味料，H1在东方卫视及浙江卫视投放广告，主推小龙虾调味料及酸菜鱼调味料，今年营销费用投入将有所增加。

盈利预测、估值与评级：考虑到H1低毛利关联方的占比提高、H2发力低毛利方便食品，预计公司今年将处于毛利率低点，叠加费用投放力度加强，利润端压力较大，我们下调颐海国际2021-2023年归母净利润预测分别为9.65/12.48/15.26元（较前次预测分别下调15.4%/15.6%/17.6%）。

下调目标价至65港元，维持“增持”评级，当前公司仍处于调整阶段，建议密切关注其调整节奏。

风险提示：市场竞争加剧，新品牌推广不及预期，原材料成本上涨。