中泰国际-六福集团（国际）有限公司-0590.HK-22财年业绩优于预期，管理层展望乐观-220705

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　　22财年业绩优于预期
　　六福集团日前公布了22财年业绩，收入录得117.4亿港元(下同)，同比+32.5%，其中零售、批发及品牌业务收入分别同比+49.6%/+3.9%/+32.5%；毛利录得32.3亿元，同比+22.8%；股东应占溢利录得13.9亿元，同比+36.9%，优于我们预期。期内，由于金价较上一年度有所回落，导致毛利率同比减少2.1个百分点至27.6%，但公司的费用率控制得宜，以及较高利润率的品牌业务占比增加，使经营利润率持平于14.0%；净利润则受到实际税率下降而增加0.4个百分点至11.9%。公司宣布派发每股0.55港元的末期股息，全年派息比率为46.4%。
　　内地零售收入表现优异，经营利润率保持稳定
　　中国内地于22财年录得40.0%的同店销售增长，当中零售收入同比+47.9%，主要由黄金产品带动；由于内地的批发收入以钻石为主，内地宏观经济波动导致钻石的销售表现疲弱，使批发收入同比仅+9.2%；品牌业务收入同比+36.5%，主因集团于22财年净增加434家六福品牌店。内地业务录得15.6亿元的经营溢利，同比+25.2%，占比达到89.3%，继续是集团主要的盈利来源；内地业务经营溢利率为23.3%，但仍然处于近年偏高水平，反映营运效率正持续改善。
　　受惠低基数效应，港澳地区收入录得较快增长
　　港澳地区于22财年录得42.0%的同店销售增长，来自黄金及钻石等定价首饰的收入分别同比+54.5%及+43.0%，主因疫情稳定及较低基数效应所推动。港、澳地区录得1.9亿元的经营溢利，同比+149.3%；经营溢利率同比增加1.6个百分点至3.7%。尽管澳门业务正受到疫情恶化的冲击，但我们认为香港的经济活动恢复正常以及新一批的消费券即将推出，将有利香港业务的恢复，从而抵销近期澳门业务的损失。
　　内地近月的同店销售增长正持续改善，管理层展望乐观
　　公司披露了2022年4月1日至6月21日的数据，内地包括自营店及品牌店的整体同店销售录得大约15%的跌幅，但跌幅逐月收窄，而6月的同店销售增长转正；港澳地区的同店销售增长则录得轻微升幅，主要归功于香港政府于4月推出消费券，导致4月至5月香港同店销售增长达到40%-50%，6月则被消费券效应减退及澳门疫情影响拖累。
　　管理层预计集团于23财年可录得15-20%的收入增长，主因1)预期内地业务的同店销售可录得正增长；2)预计23财年将净新增500家六福品牌店及50家新品牌；3)香港地区因较低基数及新一批消费券于8月至9月推出，预计同店销售将有双位数的增长。
　　下调目标价至22.75港元，给予“增持”评级
　　因内地疫情反复，我们采取较保守的估算，预测23财年内地的净开店为450家，低于管理层指引的550家，并分别下调集团23及24财年收入预测3.9%及4.0%至132.5亿元及147.9亿元，引入25财年收入预测为161.6亿元。由于公司的成本管控能力大幅优于预期，因此把23财年股东应占溢利预测上调8.1%至15.7亿元，但我们把24财年股东应占溢利预测小幅下调0.8%至17.9亿元以反映较保守开店的预测，预测23至25财年每股盈利分别为2.68/3.05/3.48元，同比分别+12.9%/+14.0%/+14.2%。我们把目标价从24.8港元下调至22.75港元，对应8.5倍23财年预测市盈率。由于潜在升幅为14.7%，因此把评级从“买入”下调至“增持”。
　　风险提示：(一)经济复苏动力放缓；(二)金价急涨抑制黄金产品需求；(三)香港疫情恶化风险