东兴证券-广汽集团-601238-6月销量同比大幅增长，Q2经营表现可期-220706

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事件：近日，广汽集团发布6月产销快报，6月汽车产销分别为232478辆、234394辆，同比分别增长42.12%、41.16%，点评如下：抵抗疫情影响，二季度跑赢行业，混动车型占比持续提升。

3月底上海等地爆发的疫情致汽车行业二季度销量出现大幅调整。

据中汽协，2022年4-5月乘用车行业合计同比下降22.7%。

得益于6月产销高增长，广汽集团二季度实现汽车产销分别为55.35万辆、54.18万辆，同比增长5.9%和2.2%，Q2实现产销正增长，跑赢行业。

混动车型占比持续提升，2022Q2广汽集团混动车型（节能车）产销分别为11.62万辆、11.07万辆，二季度混动车占比提升至20.4%，2020、2021和2022Q1混动占比分别为10.2%、13.9%、17.5%。

我们认为，燃油车的电动和混动化趋势已经明确，广汽集团混动占比不断提升是其在混动领域强竞争力的体现，混动占比提升也有利于改善经营业绩。

自主与合资板块经营表现分析：自主板块：1）量：2022Q2广汽乘用车销量为82133辆，同环比增长7.1%、-9.2%，广汽埃安销量为55377辆，同环比增长118.3%、23.4%。

自主板块2022Q2合计销售（埃安+传祺）137510辆，同环比增长34.7%、1.6%。

广汽自主板块Q2实现了销量的同比大幅增长，环比基本持平。

2）价：均价与车型结构相关。

按照我们的估算，传祺二季度GS8、M8等高端车型占比同环比均有提升，带动传祺车型均价提升。

据广汽集团官方公众号，广汽传祺终端均价2022年2-4月已经连续3个月突破15万元，4月终端均价突破17万元。

埃安方面，4月8日，埃安官宣对旗下车型进行涨价，幅度在6000-10000元。

无论传祺和埃安，二季度车型均价同环比都将有所提升。

3）利：单车成本受两个因素影响，一是销量增长带来的单车固定成本的下降，二是原材料价格波动和高端车单车原材料高。

2021Q2和2022Q1公司综合毛利率分别为7.4%、6.1%。

同比看，2022Q2广汽自主在量、价均有改善，环比看，销量基本持平，但传祺高端产品占比提升、埃安价格上涨、大宗原材料成本的下调等，我们认为，2022Q2毛利率同环比均有望提升。

合资板块：1）量：广汽丰田2022Q2实现销量25.3万辆，同环比增长16.6%、2.5%；广汽本田2022Q2实现销量14.5万辆，同环比下降23.5%、31.7%。

广汽本田6月销量表现强劲，产销分别为76577、74020辆，销量同环比分别增长37.7%、57.1%；广汽三菱同环比下降54.3%、72.4%。

2）两田的高质量增长，带来盈利能力的持续提升：我们预计，广汽丰田二季度三大旗舰车型占比同比仍有提升，混动占比同环比也将提升。

广汽本田受疫情影响较大，但车型结构仍往高端车型上集中，雅阁2022Q2销量占比提升至28%，皓影占比18.5%，环比均有提升。

公司盈利预测与估值：广汽集团三大业务板块均表现出各自的成长性，合资板块，广汽丰田、广汽本田带来投资收益的增长提速；自主板块，广汽埃安是独立的“研产销”一体化的智能科技电动汽车公司，属于高成长高估值业务；广汽传祺+广汽研究院借力新一轮技术、产品（混动、智驾等）周期，实现全面复苏。

我们看好公司三大板块的业务发展前景，预计公司2022-2024年净利润分别为120.3、153.7和184.3亿元，对应EPS为1.15、1.47和1.76元。

按2022年7月5日A、H收盘价，广汽A股PE分别为13、10和9倍，广汽H股PE分别为6、4和4倍，维持广汽A和广汽H股的“强烈推荐”评级。

风险提示：行业需求低迷、公司新车型不及预期、新能源汽车发展不及预期，原材料价格上涨超预期。