浙商证券-顺丰同城-9699.HK-首次覆盖报告：守正出奇，打造专业开放的新消费基础设施-220705

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报告导读顺丰同城作为专业开放的第三方同城即配龙头，充分受益于新消费全场景需求高速增长，首次覆盖给予买入评级！投资要点从运力补充到搭建全场景配送服务体系，居第三方即配领域市占率第一：顺丰同城19年独立运作，21年港交所上市，从快递落地配、B端即配、到C端取、送、买、办等服务，全面覆盖高速增长的新消费全场景需求。

2021年实现收入81.76亿，同比增长68.7%，净利-8.99亿，归母净亏损率同比收窄4pct至11%，21年活跃骑手/买家/商家分别增加32%/108%/54%，测算21年单量超14亿。

根据艾瑞咨询，居第三方即配领域市占率第一。

延续顺丰品牌心智，优质高效、中立开放：1）顺丰以安全、快速、优质的品牌形象闻名，顺丰同城根植于“顺丰”品牌。

直营模式为主，自主调配资源，具备标准化服务的稳定性和可控性。

2）强化塑造时效性&确定性心智，签约飞人苏炳添，打造“快、稳”信任感。

3）骑手由专职及众包组成，为专职骑手缴纳社保，依法保障骑手权益，截至2021年5月，顺丰同城拥有1.4万名活跃专职骑手和32.6万名活跃众包骑手。

2021年活跃骑手超60万，同比增长32%，骑手留存率持续提升。

规模为核心竞争要素，顺丰落地配订单稳定，KA客户服务突出：1）顺丰订单来源充沛：截至21年前5个月，最后一公里业务贡献64.6%的订单量和39.1%的收入，21年这一收入占比下降至36.2%。

除此以外，21年与集团一起的月结客户贡献9780万元增量收入。

2）KA客户表现突出：公司推出面向零售、3C、医药等行业的定制化解决方案，帮助垂直领域的商家解决多元化诉求。

2018-2021年期间，前五大客户贡献收入的67.7%/67.1%/61.2%/60.1%，前4大集团外KA客户占比超2成。

引领未来，打造新消费基础设施：1）公域流量成本、佣金扣点高企，私域运营日益重要背景下，公司能够较好地承接具有较大私域流量（麦当劳/KFC/老娘舅/喜茶等）B端客户，截至21年5月已服务连锁品牌2000余家，年活跃商家22万。

2）抖音快手等直播电商平台在同城领域发力背景下，公司发布直播电商综合物流解决方案，全新推出一站式“同城急送+快递物流”系统发单方式，满足同城、跨城等不同的物流场景和订单量大小，助推直播带货更快一步。

盈利预测及估值：预计公司2022-2024年实现营业收入104.00/143.55/189.17亿元，同比增长27.21%/38.03%/31.78%，随着规模效应对于成本的摊薄，预计实现归母净利润-4.08/-1.19/1.34亿元，归母净利率分别为-3.92%/-0.83%/0.71%。

顺丰同城中高端及中立定位，受益于即配行业高景气以及消费私域化，作为行业龙头，业绩具备高成长性和确定性，兼具β和α，对应22年PS仅0.5X，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：政策监管趋严风险和骑手权益政策风险；竞争加剧；大客户流失风险；新业务拓展不及预期。