东方财富证券-光庭信息-301221-深度研究：软件驱动汽车创新，完善全栈全域产品体系-220624

文本预览：

《东方财富证券-光庭信息-301221-深度研究：软件驱动汽车创新，完善全栈全域产品体系-220624（28页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《东方财富证券-光庭信息-301221-深度研究：软件驱动汽车创新，完善全栈全域产品体系-220624（28页）.pdf（28页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

（以下内容从东方财富证券《深度研究：软件驱动汽车创新，完善全栈全域产品体系》研报附件原文摘录）
　　光庭信息(301221) 　　【投资要点】 　　公司深耕汽车电子软件领域，具备了提供端云一体的汽车电子软件全域开发服务和全栈解决方案的能力。公司自成立以来坚持聚焦于智能汽车软件的研发和创新，与全球前十Tier1中的6个进行深度合作，服务于16个全球顶尖Tier1，20多家国内主流车厂，拥有187项计算机软件著作权。公司坚持研发设计驱动，通过打造超级软件工厂，致力于构建以车载操作系统为核心的基础软件平台，以软件驱动汽车数字化转型。公司股权集中，推出股权激励绑定核心员工，考核条件是以2021年收入为基数，2022-2024年的收入增速分别不低于35%/65%/95%。 　　软件定义汽车时代下国产汽车软件厂商格局迎来新变化。我们认为软件定义汽车的驱动力来自：产业变革、消费者需求、价值链重塑。产业变革是根本，消费者需求是加速器，价值链重塑是结果。软硬件解耦后汽车电子软件价值占比将大幅提升，软件驱动有望从2016年的10%上升到2030年的30%。车载OS是汽车核心软件技术，是智能汽车的竞争入口，当前智能化体验还是围绕在信息娱乐展开，生态圈尚未建立。根据麦肯锡预测，到2030年，全球汽车软件市场规模将达到500亿美元，年均复合增长率达9%。据《中国汽车软件产业发展白皮书》显示，2020年中国汽车软件产业总规模为214亿元，2022年有望到264亿元。2020至2030年软件市场规模(操作系统、中间件及功能软件)复合增速为30%。软件重塑生态价值，汽车产业传统的供应链结构将发生改变，零整关系从塔状垂直走向环状扁平化。国产汽车软件厂商面临新的发展机会，产业链地位有机会从tier2转向tier1。 　　公司实行大客户战略，具备全域全栈开发能力。公司在服务于日系汽车厂商时积累了丰富的行业经验，通过主动开拓或者客户推荐，积极拓展汽车相关业务。比如说2021年主动开拓与麦格纳合作自动驾驶功能及性能测试。业务上，智能座舱是基本盘，智能网联汽车测试业务成为新增长点。在智能网联汽车领域核心竞争力较强，具有全面的技术货架，全栈全域汽车电子产品软件的开发能力，智能化自动化开发平台，高效的软件开发流程。 　　【投资建议】 　　我们看好公司在软件定义汽车的时代下的发展机会，公司架构持续优化，整合在日本分公司业务，设立上海、沈阳分公司，推动业务布局和开拓。公司的客户资源有望继续增加，业务规模和人员进一步增长。在技术和产品方面，基于公司的优势和募投项目的落地，公司的技术实力和产品力有望进一步增强。 　　综上，预计公司2022-2024年营业收入为6.31、9.10、12.28亿元，归属于母公司净利润为1.19、1.67、2.26亿元，对应的EPS为1.29、1.80、2.44元，对应PE为44.09、31.55、23.24倍。公司深耕汽车电子软件业务，在智能座舱、智能电控、智能驾驶、智能网联汽车测试以及移动地图数据服务等领域已形成较强竞争力，看好公司业务受益于软件定义汽车的时代来临，客户和订单有望加速增长。维持公司“增持”评级。 　　【风险提示】 　　汽车智能化不及预期； 　　客户集中度较高风险； 　　海外业务面临汇率波动风险； 　　市场竞争加剧。 　　【关键建设】 　　定制软件开发：受益于智能座舱渗透率提升以及公司客户的开拓 　　假设：公司主要向汽车零部件供应商和汽车整车制造商提供定制软件开发服务，主要提供车载信息娱乐系统、仪表显示系统、汽车电控系统、车载通讯系统、高级驾驶辅助系统等领域的软件开发,其中智能座舱和智能电控收入占比相对较高。随着智能座舱的搭载率上升，据前瞻产业研究院预计智能座舱市场年复合增长率达到了13%。公司通过在上海和沈阳设立分公司，积极拓展客户和业务。预计2022/2023/2024该业务营业收入增速25%/30%/25%，毛利率分别为45%/50%/48%。 　　软件技术服务：规模化效应和客户合作方式改变 　　假设：主要包括现场技术支持、数据采集及整理服务、维护服务等，其中80%以上都是现场技术支持。公司受益于日系车厂开始重视中国汽车智能化市场，叠加技术服务的规模效应，使得该业务的成长性较强。此外公司通过与客户合作模式的改变，提高了该业务的盈利能力。预计2022/2023/2024该业务营业收入增速70%/60%/50%。毛利率分别为43%/44%/45%。 　　第三方测试服务：疫情后行业增速有望恢复，需求随汽车智能化普及而增多 　　假设：主要应用领域智能电控、地图数据服务、智能网联汽车测试、智能驾驶等，其中70%以上是智能网联汽车测试业务，这也是公司募集资金投向的方向之一。随着自动驾驶汽车大规模落地，对智能网联汽车测试及模拟平台的需求将增多，增速有望回到25%以上。预计2022/2023/2024营业收入增速25%/30%/30%。毛利率分别为63%/64%/65%。 　　公司刚上市，随着业务规模的扩大和研发的投入，我们认为管理费率、销售费率、研发费率有望缓慢逐渐增加，财务费用则有所降低。预计管理费用维持在11%左右，销售费用维持6%左右，研发费率上升至10%。综合以上假设，预计公司2022-2024年的营业收入为6.31、9.10、12.28亿元，同比增长45.96%、44.30%、34.92%。毛利率分别为45.64%、46.15%、46.60%。 　　【创新之处】 　　市场对未来汽车智能化的预期较为一致，但是对何时开始爆发有分歧，在高度封闭的汽车供应链中，国产汽车软件厂商如何突围存在疑惑。我们认为，第一，市场低估了国产汽车软件厂商的韧性，通过专注和服务于国际知名整车厂积累的经验，在软件定义汽车的时代来临，我国汽车产业链的完整或将使得这些国产汽车软件获得发展良机。第二，汽车软件市场空间广阔，各大车企对软件make-or-buy决策标准不同，汽车软件开发属于相对封闭的嵌入式软件行业，从业人员需要汽车工程和软件的复合知识，过去十几年大部分软件人才倾向于去互联网，导致汽车软件人才的供给短缺。综上，我们认为国产汽车软件厂商有脱颖而出的机会。光庭信息深耕汽车电子软件领域，在在智能座舱、智能电控、智能驾驶、智能网联汽车测试以及移动地图数据服务等领域已形成较强竞争力，通过实行大客户战略，不断拓展业务边界。公司具备全域全栈的产体系，上市后公司加大人员招聘和业务拓展，公司业绩有望持续增长。 　　【潜在催化】 　　上海、重庆、沈阳业务布局进度加快，汽车软件人才培育和招聘增多； 　　积极拓展国内外各大车企和零部件厂商； 　　自动驾驶技术或相关产品落地。