农银国际-2022年下半年经济展望及投资策略报告：中美利率趋势存异，经济周期及投资机遇分化-220705

《农银国际-2022年下半年经济展望及投资策略报告：中美利率趋势存异，经济周期及投资机遇分化-220705（44页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《农银国际-2022年下半年经济展望及投资策略报告：中美利率趋势存异，经济周期及投资机遇分化-220705（44页）.pdf（44页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

2022年下半年全球经济展望经济师姚少华受益于全球疫情明显消退以及经济重启，特别是服务业重获动力，全球经济在今年上半年稳步扩张。

随着经济重启，今年年初以来主要国家失业率稳步下降，特别是服务业就业大幅向好自今年年初以来，由于全球需求反弹、某些行业供应链中断，特别是俄乌冲突进一步推高全球大宗商品价格，全球通胀显著上升展望未来，有见于通胀急升、利率上升以及俄乌冲突，我们预期今年下半年全球经济增速或放缓。

滞胀风险上升令全球经济前景蒙上了阴影我们预期2022年美国、中国、欧元区、日本及英国的经济分别增长2.5%,4.5%,2.5%,1.8%,及3.6%，相比而言，上述国家在2021年经济分别增长5.7%,8.1%,5.4%,1.7%及7.4%全球经济在今年上半年稳步增长受益于全球疫情明显消退以及经济重启，特别是服务业重获动力，全球经济在今年上半年稳步扩张。

如图1所示，JPMorgan全球制造业PMI和服务业PMI指数在今年前五个月保持平稳并高于50临界点，显示全球经济稳步扩张。

尽管今年上半年发生俄乌冲突以及中国因疫情在某些城市进行了静默管理，但全球贸易活动整体上保持稳定增长。

虽然WTO公布的最新商品贸易晴雨表指数下跌至99.0，略低于该指数的荣枯线100，但最新的服务贸易晴雨表指数反弹至105.5，远高于荣枯线100。

绝大多数商品贸易晴雨表分项指数接近或高于荣枯线100，例如出口订单指数达到了101.2。

与去年第4季相比，全球主要经济体在今年第1季GDP增速表现不一。

今年首季美国、中国、欧元区、日本及英国的经济同比增速分别为3.5%1、4.8%、5.4%、0.4%及8.7%，而去年第4季分别为5.5%、4.0%、4.7%、0.4%及6.6%（图2）。

随着经济重启，今年年初以来主要国家失业率稳步下降，特别是服务业就业大幅向好。

自今年年初以来，由于全球需求反弹、某些行业供应链中断，特别是俄乌冲突进一步推高全球大宗商品价格，全球通胀显著上升。

根据世界银行的预测，2022年布兰特油价或上涨约42.0%至每桶100美元，而非能源大宗商品价格预计将上涨约17.9%。

虽然食品和能源的大幅攀升推高了整体CPI，但撇除食品及能源价格外的全球核心通胀在今年上半年亦明显上升。

房租、燃料、交通以及家具行业的通胀均显著升温。

尽管发展中国家的整体工资压力仍维持温和，但由于劳动力市场供小于求，部分发达国家面临工资压力明显上升。

由于通胀大幅攀升，除中国人民银行和日本央行外，全球主要央行自今年年初以来开始收紧货币政策，这亦导致了全球主要国债利率上升。

美联储在今年3月开始上调联邦基金利率的目标区间，并在6月开始缩减其资产负债表。

欧洲央行在今年3月结束其抗疫紧急购债计划，并从7月1日开始终止其资产购买计划。

欧洲央行还表示将在7月开始首次加息。

年初以来英伦银行、加拿大央行以及澳洲联储银行均开始新一轮加息周期。

然而，由于通胀压力温和，中国人民银行和日本央行维持宽松的货币政策以支持经济增长。

今年下半年全球经济增速或放缓展望未来，有见于通胀急升、利率上升以及俄乌冲突，我们预期今年下半年全球经济增速或放缓。

滞胀风险上升令全球经济前景蒙上了阴影。

在4月的全球贸易预测里，WTO预测2022年全球货物贸易量增速将由2021年的9.8%放缓至3.0%。

根据世界银行2022年6月发布的《全球经济展望》，2022年全球经济增速将由2021年的5.7%放缓为2.9%（图3）。

OECD在6月发表的最新《经济展望》里亦预计今年全球经济增长3.0%，而去年12月的《经济展望》里预计增长2022年全球经济增长4.5%。

我们预期美国经济2022年增长2.5%，大幅低于2021年5.7%的增速，主要因为货币政策收紧、通胀上升和财政刺激退出。

较低的失业率和不断上升的工资水平将支持家庭支出。

然而，疲弱的消费者信心和高通胀可能会阻碍家庭消费。

大规模的财政刺激退出以及货币政策的收紧亦将拖累经济增长。

尽管美国通胀可能在今年年中达到峰值，但我们预计在今年下半年其将维持高位并远高于美联储2%的目标。

货币政策方面，随着通胀压力飙升和通胀预期上升，我们预计美联储将在今年下半年进一步收紧货币政策，包括继续加息和缩表。

我们预计到今年年底联邦基金利率的目标区间将达到3.25-3.5%，而在今年6月底为1.50-1.75%。

美联储将在今年下半年继续减持美国国债以及住宅和商业抵押贷款支持证券。

尽管今年第2季中国的GDP增长乏力，但我们相信下半年中国经济将在一系列宏观政策支持下明显回升。

稳定的外需和强劲的基建和制造业投资将是主要的增长动力。

随着中国的疫情防控进入常态化，我们相信今年下半年中国经济增长将明显反弹。

整体来说，我们预计2022年中国国内生产总值增长4.5%。

我们预计CPI与PPI通胀剪刀差将在今年下半年进一步缩小，通胀料不构成宏观政策的制约因素。

政策方面，我们预期人民银行将继续推出包括降准减息在内的偏宽松的货币政策措施以稳定经济增长。

我们预计今年下半年中央政府将继续采用积极的财政政策来支持经济增长。

由于大宗商品价格高企、供应链长期中断、俄乌冲突引致的商业信心低迷以及货币政策收紧，我们预计2022年欧元区GDP增速将从2021年的5.4%下降至2.5%。

悲观的消费者情绪以及高企的通胀水平将打击家庭消费。

有见于全球经济放缓以及俄乌冲突持续，外需将趋于疲弱。

根据欧洲央行的6月份货币政策会议，我们预期欧洲央行将在7月上调基准利率0.25%。

由于通胀压力高企，在今年7月之后余下的几次货币政策会议上欧洲央行将继续加息步伐。

我们预计在今年年底欧洲央行的主要再融资政策利率将达到0.75%。

此外，由于通胀加剧和货币政策收紧，我们预计2022年英国经济将增长3.6%，低于2021年7.4%的增速。

我们预计英国的货币政策将继续正常化，英伦央行的政策利率将在2022年底上升至2.0%。

我们预计日本2022年的经济增速或由2021年的1.7%略微反弹至1.8%，主要得益于强劲的内需和宽松的货币政策。

防疫措施的放松将促进私人消费，而投资亦会复苏。

然而，由于俄乌冲突或导致供应链不畅以及全球经济放缓，外需料趋于疲弱并拖累经济增长的动力。

有见于通胀前景仍疲弱，日本的宽松货币政策在今年下半年将维持不变，日本央行将按所需数量购买长期国债，以使10年期日本国债收益率保持在0%附近，并在不超出±0.25%的范围内波动。

日本央行短期政策利率料在2022年底维持在-0.10%的利率水平不变。