山证国际-李宁-2331.HK-国潮文化助驱业绩快速增长，童装业务将成为新增长引擎-220705

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投资要点：下半年销售将有望实现较快增速：过往经验表明，服饰行业在疫情稳定后销售表现明显优于整体零售市场。

2020年5月至2021年5月，服装鞋帽针纺织品销售总额月均同比增幅约15.84%，高于社会消费品零售总额同期月均同比增幅约9.18%。

随着上海等城市逐步复工复产，叠加“稳增长”政策持续发力，前期受抑制的消费需求将明显释放，预期下半年纺织服装行业销售将有望走出类似于2020年的表现，运动服饰行业也将受惠于整体销售回暖。

作为行业龙头企业，李宁公司下半年销售将有望实现较快增速。

受益于国潮文化的兴起：“新疆棉事件”在去年持续发酵升温，导致处于风暴中心的H&M、Nike、Adidas等国际快销时尚以及运动休闲品牌销售自2021年第二季度开始遇冷。

事件也同时催化国潮文化进一步发展。

李宁公司自2018年起加大力度拓展运动时尚品类业务，成功推出新系列中国李宁，重新定义国潮文化，并取得好成绩和用户认可。

在国潮文化驱动下，中国李宁系列近年销售表现持续强劲。

2021年，运动生活品类零售流水同比增长约71%。

童装业务发展空间广阔，有望成为业绩新增长引擎：我国童装行业当前竞争格局高度分散。

行业首五家企业2020年市占率仅达约12.6%，远低于运动鞋服行业同期约59.1%。

此外，童装行业2011年至2019年市场规模年复合增长率「CAGR」达约12.0%。

受疫情影响，2020年市场规模同比倒退约4.1%，但预期在2021年至2025年CAGR将达到约13.4%。

李宁公司近年也加码布局童装业务，在2016年对童装业务重新规划发展策略，着重推出李宁青少年品牌李宁YOUNG，门店数量由2017年第三季度87间大幅提升至2022年首季度1,135间。

相关业务2021年零售流水和同店销售分别同比增长70%-80%和30%-40%。

随着公司进一步加大对童装业务布局，凭借李宁品牌优势、卓越的零售运营能力，将可受益于童装行业市场集中度提升以及行业持续增长所带来的机遇，预期相关业务有望成为公司未来业绩新增长引擎。

盈利预测与投资建议：我们预期公司于2022至2024财年的盈利分别约为46.7亿元、58.8亿元及71.8亿元，同比上升约16.3%、26.1%及22.0%。

根据现金流折现估值模型之推算，我们给予公司83.5港元的目标价，对应2022财年、2023财年和2024财年之预测市盈率分别约39.8倍、31.6倍和25.9倍。

基于目标价较7月4日收市价71.7港元有约16.5%的上涨空间，因而给予公司“买入”评级。