国联证券-从经济金融周期视角来看国际大宗商品：做空全球大宗商品的时机到了吗-220705

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从政策端来看：货币紧缩周期开启后，大宗商品交易逻辑从供给收缩转向需求疲软当前持续抬升的通胀价格使全球多国经济陷入滞胀，美联储、欧洲等多国为了抑制通胀持续走高，开启一轮加息缩表周期。

从数据上来看，美联储资产负债表总规模与CRB现货价格、美元指数与CRB现货价格的历史相关性均较高，相关性分别达到0.63和-0.55。

其逻辑为加息缩表等紧缩措施将提高实体部门融资成本，收紧美元流动性，从而导致需求疲软，大宗商品价格顺应下跌。

从实体经济来看：进入下半年后就业与库存将双双面临拐点疫后供应链持续修复，美国商品与服务就业人数持续走高至疫情前高点，制造业持续补库周期，美国居民对于疫情的敏感度持续降低，后续疫情冲击对实体部门的压力减小。

但是，随着美元流动性收缩，融资成本与融资环境转紧，预计下半年企业招聘活动将逐步放缓，美国就业将面临拐点。

此外，当前美国库存高点已至，预计进入三季度后由于需求回落将开启一轮去库存周期。

观察领先指标库销比，自2022年1月以来呈现见底回升趋势，体现出实体需求走弱，因此预计6月后美国将进入去库周期。

商品价格将现结构性分化，预计表现为外弱内强有色类商品：跟随美经济周期率先回落。

受美国经济周期影响较大，预计在海外需求预期持续回落的背景下，下半年有色商品价格将率先回落。

能源类商品：预计下半年供给紧张有所缓解，呈现震荡偏弱。

需求端：伴随着欧美经济衰退预期加深，后续能源商品需求也将承压回落。

供给端：欧佩克已经决定8月开启小幅增产，以缓解原油供给的紧张局势；由于当前恢复伊核协议可能性较小，预计美国将继续推动欧佩克增产计划，同时释放原油库存缓解供给压力。

黑色类商品：国内基建发力与房地产投资企稳提振黑色类商品。

下半年基建投资将成为稳增长的重要抓手，三四季度基建投资增速可期；而随着增量政策频繁释出，预计地产投资下半年将边际改善，提振黑色板块商品。

化工类商品：国内经济回暖带动内需，稳增长政策促进汽车产业发力，关注结构性机会。

汽车消费政策将持续刺激汽车消费增速维持高位；而服装纺织类商品预计在三季度受此前压制的需求集中释放的影响，内需促进消费增速实现高增。

进入四季度后，需关注海外衰退对外需的压制，预计总体维持韧性。

风险提示：美国出现事实性衰退，美联储货币政策转向。