招商期货-棉花2022年中期投资策略：需求举步维艰，价格下行压力渐增-220622

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2022年上半年棉花市场供给端与需求端的分化中持续僵持，尤其外盘美棉和印度棉供给方面的紧张给予了全球棉花相当强的支撑。

但祸福相依，随着时间的推移，高价对国内外棉花需求的抑制，使得供需的分化愈加明显。

在2022年时间过半的节点，供给端的逻辑面临转换，新一季棉花上市时间逐步逼近，供给的故事越讲越少，需求的问题越发尖锐，价格也面临重重压力，需要重新定位。

2022年上半年棉花市场的关键词是：分化。

一方面是内外盘的分化，另一方面是供给与需求的分化。

在国内我们看到自从2021年10月棉花大涨到21000-22000的水平以后，供给方面上游预期强化，大量囤积现货；而另一方面此时下游利润大幅转亏损，需求也在新疆棉被制裁、海外生产逐步正常化、国内生产受疫情影响等诸多不利影响下步履维艰。

使得上下游矛盾激化，供需严重僵持、分化。

随着时间的进一步推移，新棉种植面积小幅增长，种植期天气正常，上游持货数月后，在贷款压力和对价格预期信心松动后，开始放低基差出货，价格终于在5、6月开始逐步下行，让利于下游。

在国外我们主要到印度棉的减产、美棉的供给紧张。

ICE棉花在3月、5月合约的持续强势对全球棉价的支撑，不过在7月合约上这种临近交割月的“逼仓”未能再度上演，这其中当然与全球政府治理通胀逻辑下流动性收紧的预期有关，这种背景下多头资金在商品上撤退使得美棉7月强势不再。

当然，美棉7月也是旧作做好一个合约，持续数月的高棉价，使得不仅中国包括印度、巴基斯坦、越南等海外纺织业生产国利润也转入亏损，开工转入下降。

需求的下滑，抑制了价格的进一步上涨。

展望未来，当前棉花价格的调整如果放在一个更宏大的视角下，我们可以认为是2010-2011年棉花行情最后的余波。

在2010-2011年暴涨暴跌的巨大行情后，中国建立了大量棉花临储库存，随后又不得不进行数年的去库存，在去库存过程中价格受到打压，从而得以降低国内外供给。

随着临储去库存正式结束，价格也在2021-2022年再度上涨，从而刺激全球供给重新匹配全球需求状况。

大体上我们认为2022年下半年随着新棉供给的增长，再考虑当前偏弱的需求格局，价格应该下行到一个区间寻找新的平衡，而这个平衡应该是当前和抛储期间的两种情况之间的某个区间，当然，这个具体的区间仍然要考虑供给、需求、以及全球整个政治、经济状况的发展情况。

操作建议：整体全球新一季供给大概率是一个温和的增长，而需求则面临严峻的考虑，这种格局下，整体我们持一个反套抛空的思路。

风险提示：如果纺织品需求的韧性超预期，在供给没有明显增长的背景下，会对价格有支撑。