招商期货-双焦2022年中期投资策略：怀揣信心，保持耐心-220622

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回首上半年，黑色的交易大体上以4月中旬为分界点，此前主要交易“强政策刺激”，此后则在“预期不断摇摆，现实持续弱势”的共同影响下来回拉扯，交易难度明显增加。

核心交易头寸则为钢厂利润压缩。

宏观：怀揣信心，保持耐心（一）海外持续高通胀，衰退担忧延续（二）内需慢起，耐心与信心要并存焦煤：粗钢压减下，煤矿利润回吐概率不低1，近两年骨架煤处于供需平衡态时，内矿产出2000-2100万吨/月、进口400-500万吨/月、钢联铁水235万吨/日。

再结合国内保供的要求，我们认为焦煤的供需关键就在于铁水和进口的变动方向。

2，对于进口，年初以来，我国焦煤进口呈现俄煤占比大增，蒙煤环比持续改善，和美加澳占比下滑的特征。

其体现的是焦煤在不同政治阵营之间的再分配，并非传统市场行为所能解释与主导。

故后续焦煤进口端的关键就落到了俄罗斯和蒙古身上。

综合考虑下，我们预计能环比改善。

3，进而只要粗钢面临压减政策，且压减力度在2000万吨及以上，焦煤供需就大概率偏宽松，库存面临持续积累压力，故料价格已见到年内高点。

并从动力煤供需出发，认为焦煤的底部中枢在2000元/吨。

此外，自去年以来持续占据产业利润大头的焦煤，将面临较大的利润回吐压力。

焦炭：仍是“压力中转站”，价格宽幅震荡，节奏很重要1，供给端，政策制约放松，更多是“先立后破”，主要关注年底淘汰节奏。

2，需求端，在粗钢压减政策下，5月焦炭产量已能满足，故后续很难有独立行情机会，焦炭仍是“压力中转站”。

而鉴于我们认为焦煤很难有去年那种独立行情，价格顶部是在下移的。

因此，焦炭后续的核心在于成材需求，即地产、基建的表现。

3，对于黑色整体，预计今年下半年价格面临着先下后上、高度有限、节奏难抓的特征。

原料则面临较大负反馈冲击可能（力度受废钢影响较大），价格需要测试一次极限成本。

但由于时间点不确定的需求强度释放冲击，后续价格上行的空间也不小，整体操作上需要把握好节奏，同时对于占比较高的焦煤煤矿利润压缩，相对确定性更高。

风险提示：粗钢压减不及预期，内矿超预期减产，终端需求超预期，外需超预期，焦化产能淘汰超预期。