西部证券-2022年上半年美容护理行业前瞻：美护需求逐季回暖，龙头不负韶光稳步前行-220705

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2022年初至6月30日，申万美容护理指数下降1.56%，超沪深300指数约7.24pcts，22H1监管加速医美/化妆品市场中不合规的中小机构/企业出清，叠加高线城市疫情散发，医疗美容相对承压，化妆品强于医疗美容。

5月下旬起疫情形势逐渐缓解，叠加618提振消费，美容护理整体逐步回暖。

细分子板块来看，化妆品指数4月至今已趋势转好，上游ODM及电商跌幅收窄，原料端跌幅整体呈增长趋势，品牌端发展向好；医美板块指数下游公司表现分化，中上游保持良好增长态势。

4-5月化妆品供应链受疫情扰动，行业各环节受到不同程度冲击，同时618大促促销日常化，化妆品行业整体表现平淡，但品牌端强者恒强，国货龙头凭借自身大单品、强品牌力与出色运营能力脱颖而出：贝泰妮多平台齐发力，强运营下品牌与各大单品均有不俗表现，同时皮肤生态健康版图逐步扩张；珀莱雅大单品助力品牌不断上行，618期间主品牌凭借强产品力从一众国外品牌中突围，旗下彩棠表现靓丽，逐渐成为公司第二支柱品牌；上海家化疫情+特渠改革短期略有压力，随着运营能力不断强化，下半年有望迎来业绩边际性改善；丸美股份聚焦品牌建设，围绕专业成分不断深化品牌专业形象，线上运营渐入佳境。

医美行业下游终端机构以线下消费为主，且多布局高线城市，受本次疫情影响较大，并传导至产业链上游，而中上游龙头厂家核心壁垒高筑，虽然短期受下游影响销售承压，但通过多元化渠道布局缓解疫情影响：爱美客以优质渠道加速产品高触达，差异化布局低线城市缓解疫情冲击，强品牌力、强产品力护航公司盈利，同时医美需求虽因疫情影响暂受压制，随着疫情逐步解控，有望迎来消费需求强势反弹；华熙生物原料、医疗终端业务受疫情冲击，短期有所承压，但多元化布局助力抵消部分影响，同时公司终端业务表现出色，护肤品持续保持高增态势。

22Q2华北、华东地区疫情散发，高线城市的医美终端服务机构以及化妆品仓储物流均受到较大影响。

短期来看，化妆品线上渠道冲击小，618大促下龙头公司表现出色；医美行业下游终端机构6月起陆续恢复营业，医美具有需求自发性、高复购的特点，疫后需求将快速回补。

中长期来看，化妆品行业马太效应愈发凸显，优质国货凭借强产品力、强运营能力打入消费者心智，应对国际品牌已具有一定核心竞争力；医美行业监管趋严加速水货出清，利好合规发展的中上游厂家，重点推荐爱美客（300896.SZ），贝泰妮（300957.SZ），珀莱雅（603605.SH），华熙生物（688363.SH），建议关注上海家化（600315.SH），丸美股份（603983.SH）。

风险提示：宏观经济下行压力；行业竞争加剧；监管政策趋严风险。