国盛证券-基本面量化系列研究之九：判断沪深300估值高低的三种方法-220705

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本期话题：判断沪深300估值高低的三种方法。

本期我们提出3种判断沪深300估值高低的方法：1）所有成分股PE中位数，属于最常见的做法，缺点在于历史数据不可比；2）股权风险溢价指标，股债性价比的角度，以债券收益率作为估值定价的锚，适合大类资产配置；3）DCF模型，基于ROE和分红率得到预期增速，采用二阶段DCF模型得到合理估值。

基本面量化体系介绍。

1)宏观层面：主要研究宏观景气指数+宏观情景分析。

2)中观层面：主要研究行业的盈利变化和估值高低。

3)微观层面：投资策略跟踪：PB-ROE选股模型、行业景气度模型、绝对收益模型等。

宏观层面：1)宏观景气指数：目前总体观点为经济下、货币松、信用松、补库存。

2)宏观情景分析：预计沪深300盈利增速接下来继续下行，PPI指数在2022年上半年会明显下滑，库存周期处于被动补库存阶段。

中观层面：金融看好地产，消费看好家电、医药，周期建议低配，成长抄底要谨慎。

金融行业模型最新结论。

银行预计不良率未来会抬升，建议标配，地产房贷利率有所松动，短期有估值修复机会，保险仍需等待10Ybond以及保费收入的改善信号再入场，券商估值盈利匹配处于合理位置，建议标配。

消费行业模型最新结论。

家电景气指数处于扩张状态、成本端PPI预计下滑、地产政策放松，估值处于2018Q3的水平，建议超配。

医药景气指数进入扩张状态，估值跌至合理偏低水平，可以左侧布局。

周期行业模型最新结论。

周期行业景气指数最新为-18%，进入景气收缩区间，此外宏观层面预计PPI在2022年会明显下滑，建议低配。

成长行业模型最新结论。

多数行业业绩透支年份都已经偏低区域，但是考虑到分析师景气度进入收缩区间，参与超跌反弹还是需要谨慎稳定行业模型最新结论。

当前行业股息率和10Ybond的差值约为3%，从绝对收益角度来讲，可以作为债券替代品种。

微观层面：常见盈利模式的策略跟踪。

1)行业景气模型：多头年化26.1%，超额年化18.4%，信息比率1.90，月度胜率75%，年初至今策略超额9.2%，景气度选股超额16.7%。

2)PB-ROE选股模型：成长50组合年初年至今收益率-8%（基准-8%），价值30组合年初至今收益率-7%（基准-9%）。

3）绝对收益模型：06年至今复合年化收益率6.8%，最大回撤3.7%，2021年收益率3.65%。

风险提示：模型根据历史数据规律总结，未来存在失效的风险。