安信国际-IPO点评：天齐锂业（9696.HK）-220704

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报告摘要公司概览中国及全球领先的锂生产商：按2021年产量计，公司为世界第四大及亚洲第二大锂化合物生产商，市场份额分别为7%和12%。

就不同产品而言，公司是电池级碳酸锂全球第二大化合物生产商；就电池级氢氧化锂而言，公司是全球十大电池级氢氧化锂供应商之一。

透过子公司泰利森，公司拥有全球最大的锂矿格林布什的26.01%的股份。

公司亦持有中国四川雅江措拉矿产100%的股权，用为未来开发的资产，该矿区被认为是中国乃至亚洲最大的硬岩锂矿区。

公司亦是SQM的第二大股东，而SQM为全球最大的卤水锂化合物生产商。

公司还持有已经在产的西藏紮布耶湖20%的股权，以及透过泰利森持有的智利Salares7卤水勘探项目13%的股权。

2021年扭亏为盈：公司在2019、2020和2021的收入分别为人民币4816百万元、3215百万元和7597百万元；于2019-2021的归母净利分别为-5981百万元，-1831百万元和3649百万元。

行业状况及前景公司处于锂行业，下游主要为动力电池，主要终端市场为乘用电动汽车和储能系统。

自2022年至2026年，乘用电动汽车的销量预计将以17.1%的复合增长率增加。

2021年中国成为全球最大乘用电动汽车市场，预计2025年电动车销量达10百万辆。

锂离子储能系统市场预计在2022年至2026年以44.2%的复合年增长率增长。

预计到2032年，储能系统电化学电池市场规模达到1601吉瓦时，其中90%将有关于锂离子技术。

公司收入和业绩受到锂价格影响。

2022年预计电池级碳酸锂平均合约价格为28336美元/吨，于2023年上涨至最高40671美元/吨。

由于新供应进入市场，价格预期稳定，随后十年中价格下跌。

由于需求持续上涨，预计自2023年前后发生供应不足，其将导致价格恢复上涨。

优势与机遇公司为中国及全球领先的锂生产商，预计从终端市场的巨大增长前景中受益。

公司布局世界上两处大规模、低成本及高品位的锂资源，是世界上少数几个同时拥有高质量硬岩锂矿和锂卤水矿的企业之一。

公司是中国唯一通过大型、一致且稳定的锂精矿供给实现了100%自给自足并全面垂直整合的生产商。

公司是锂行业的老牌领先企业，已建立稳定的客户群，产品供应给世界五大大型锂离子电池制造商中的三家制造商，以及世界十大正极材料制造商中的六家。

弱项与风险面临锂价市场波动的风险，锂价的大幅下跌可能导致销售额及盈利降低。

依赖格林布什矿场生产全部的锂精矿及供应锂原材料，面临与该矿场相关的资源钻孔不规则，大量降雨，场地电力发生短暂停电，局部或大幅坑壁破坏等影响经营状况的风险。

为SQM交易融资引致大量额外债务引起的对财务业绩的不利影响。

资产负债率高可能引起的流动性风险。

电动汽车锂电池替代品的可能出现导致重大影响。

受众多环境、化工制造、健康及安全方面的法律及法规及生产标准规限，可能产生繁琐且昂贵的费用。

业务需要持续投入大量的资本资源，并且受不确定性所规限。

发行所得款用途在发售价每股H股75.5港元的前提下，公司可通过全球发售所得款项净额约为12022百万港元，在此前提下，所得款项净额8865百万港元（73.7%）用作偿还SQM债务；约1170百万港元（9.7%）用于为安居工厂一期建设拨资；约785百万港币（6.5%）偿还若干中国国内银行贷款；余下的1202百万港币（10%）用于营运资金及一般公司用途。

基石投资者中创新航、中国太保投资、LGChem、太平洋资产、深圳德方纳米、四川能投和金山国际矿业为基石投资者，在超额配股权未获行使的情况下占发售股份总数的36.4%-43.3%。

投资建议公司拥有低成本品位高的两大锂矿的股份，且是世界上少数几个同时拥有高质量硬岩锂矿和锂卤水矿的企业之一。

因为有优质的锂矿资源，从毛利率的角度来说，公司的盈利能力对比同业较佳。

目前上游锂资源价格处于高景气度，使得公司在今年一季度的净利就超过了去年一整年，业绩弹性较大。

公司所处行业的下游正处在快速发展的阶段，行业的前景较为乐观。

但是身为矿业公司，公司所处的风险因素较多，再加上公司因为前期大量举债收购SQM的股份，导致公司的营运资本为负，融资所得主要用于还债，有较大的财务风险。

港股招股静态市盈率估值在26.4-31.3x，较A股有较大折让50%-58%。

投资者在看好公司业绩弹性的同时，不可忽视公司本身的风险。

综合考虑以上因素，公司给予IPO专用评级“5.5”，建议投资者审慎认购。