安信国际-IPO点评：名创优品（9896.HK）-220705

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公司概览名创优品是一家全球零售商，提供丰富多样的创意生活家居产品。

公司在2013年于中国开设第一家门店，现已成功孵化名创优品和TOPTOY两个品牌。

根据弗若斯特沙利文报告，2021年公司通过名创优品门店网络销售的产品GMV总计约人民币180亿元，成为全球最大的自有品牌生活家居综合零售商，全球有超过5000家门店，累计进驻约100个国家和地区，截至2021年12月31日，海外市场收入占比为24.7%。

TOPTOY是公司在2020年12月推出的潮流玩具集合店概念的品牌,大部分收入来自于第三方品牌的产品销售。

2021年的GMV达到3.74亿元，在中国潮流玩具市场中排名第七，目前共有89家门店。

截至2019年、2020年及2021年6月30日止财年，公司录得收入分别为93.9亿元、89.8亿元和90.7亿元，毛利率分别为26.7%、30.4%和26.8%，期内分别亏损2.94亿元、2.60亿元及14.3亿元。

行业状况及前景近年来中国自有品牌综合零售市场持续快速发展，按GMV计，市场规模由2017年的715亿元增至2021年的951亿元，年复合增长率为7.4%，且预计2022年至2026年将以14.2%的年复合增长率进一步增长。

按2021年的GMV计，前五大参与者的总市场份额约为18.6%，且参与者超1000家。

行业竞争激烈且分散，公司排名第一，市占率为11.4%。

近年来中国潮流玩具市场发展迅速，按GMV计，市场规模由2017年的108亿元增至2021年的345亿元，年复合增长率为33.7%，且预计2022年至2026年将以24.0%的年复合增长率增长。

其中，盲盒是增长最快的品类。

潮玩行业仍处于成长期，因此集中度也较低，按2021年的GMV计，前五大参与者的总市场份额约为26.4%，公司排名第七，市占率为1.1%。

优势与机遇门店网络布局广泛；在行业中占据领先地位；管理团队经验丰富弱项与风险与合伙人或代理商关系可能维系不善影响业绩；抄袭产品影响品牌形象；消费者偏好难以预测；国际贸易局势影响出口；产品可能面临质量问题；疫情反复带来不确定性投资建议名创优品是中概股赴港双重上市，即纳斯达克和港股市场均为第一上市地。

此次IPO发行价为不超过22.10港元，公司总市值最高约为279.93亿港元。

募资款项主要用于门店网络的扩张升级与供应链优化及产品开发。

公司的两大主要业务所处行业均处于快速发展阶段，且行业集中度较低，竞争较为激烈，公司作为自有品牌综合零售龙头之一，在门店网络方面具有显著优势，有助于在行业快速扩张阶段抢夺更多的份额。

然而由于行业发展过程中将会有更多的竞争者进入，且行业进入门槛低，产品可替代性高，未来行业竞争将会步入白热化，公司也将面临更大的挑战。

从业绩层面来看，随着门店铺设进入饱和期，单店盈利迎来天花板。

近几年公司的亏损持续扩大，单店收入也呈现负增长状态，业绩是否能实现反转还有待观察。

综合考虑，给予IPO专用评级“4.9”。