招银国际-香港零售行业：预计行业基本面持续改善，未来几年复苏可期，估值仍然有上升空间-220704

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事件:7月1日国家主席习近平访港，发表了重磅讲话，强调「四必须四希望」，为香港指路引航。

点评:我们预计行业基本面持续改善，未来几年复苏可期，估值仍然有上升空间。

1)国家对香港的支持长期不变，加速和大湾区融合。

我们认为:1)必须全面准确贯彻「一国两制」方针，2)保持香港的独特地位和优势，以及3)着力提高治理水平和4)不断增强发展动能，均有效保障香港未来经济发展的动力，特别是国际金融、航运、贸易等行业。

此外，随着香港主动对接「十四五」规划、粤港澳大湾区建设和「一带一路」高质量发展等国家战略，未来和大湾区融合的速度将会加快，所以我们认为中长期必然利好香港零售。

2)第五波疫情短暂影响复苏进程，但4月表现不俗。

过去两年，受社会动荡和疫情影响，虽然香港零售销售增长在21年下半年已经重回正轨，像莎莎(178HK)在21年12月港澳地区已经达到盈亏平衡，大家乐(341HK)的快餐和休闲餐饮的同店销售亦已超越19年的水平，但是第五波疫情短暂影响1月到3月的销售。

不过随着防疫政策在4月21日开始第一阶段（食肆的容纳人数仅为上限的50%)的放宽和在5月5日（食肆的容纳人数只为上限的85%)开始第二阶段的放宽，以及消费券在4月发放，销售已经明显好转，同比增长达12%。

3)5月表现低于预期，但我们仍然预计行业基本面持续改善，即使短期内未能通关。

5月香港零售销售同比下滑2%，低于市场预期的8.4%增长，但相信是因为消费者受大环境(包括美国加息、国内封城、股市波动)的不明朗因素所影响，但我们相信随着未来较多的利好会陆续出现，包括防疫政策的第三阶段放松（食肆的容纳人数可为上限的100%，预期在3季度出台）、第二轮消费券出台（最早为8月7日）以及放宽内地/外地出入境政策，例如考虑将抵港旅客检疫时间由7日减至[5+2]等，零售销售在下半年会有小幅增长。

4)业务模式优化，适应本土化需求，减轻成本，未来几年复苏可期，比较推荐大家乐(341HK)，因为对旅游倚赖度和估值都较低。

首先，我们对香港零售各子板块的复苏率进行比较（2022年前5月，对比2019年前5月)，当中燃料/超市/家俬/家电表现较好，为107%/105%/98%:95%，而复苏较慢的有烟酒/珠宝/药物及化妆品/服装/百货，仅为19%/40%/45%/51%/57%。

由于餐饮的情况较为特殊，我们采用了2021年12月和2018年12月的数据来进行对比，复苏率为83%。

所以对香港零售来说，较为倚赖国内旅客的公司像莎莎(178HK)、利福国际(1212HK)以及九龙仓置业(1997HK)业绩，包括收入和成本，压力都较大，因为门店都集中在游客区。

不过，即使假设未来一年未能通关，我们相信租金成本将在22年到23年前后能明显改善(香港租约一般为3年一签)。

但是我们相信对旅游倚赖度较低的公司，像大家乐(341HK)等的反弹将较快。

同时也可关注谭仔国际(2217HK)、国际家居零售(1373HK)等。

而周大福(1929HK)和六福(590HK)因为国内的销售和利润占比都远大于香港，所以虽然仍有利好，但影响较小。

5)行业估值来说，仍然有上升空间。

像谭仔国际(2217HK)、国际家居零售(1373HK)、利福国际(1212HK)、六福(590HK)和大家乐(341HK)，2年预测市盈率都在5年平均以下，较为吸引。

莎莎(178HK)、周大福(1929HK)以及九龙仓置业(1997HK)都接近5年平均水平。