中信证券-先导智能-300450-投资价值分析报告：锂电设备行业龙头，致力于打造平台型新能源装备供应商-220705

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公司是锂电设备行业龙头，同时大力布局光伏设备、3C智能设备和氢能设备等新业务，致力于逐步成为综合的平台型新能源装备供应商。

我们预计公司2022/23/24年归母净利润分别为27.1/39.3/51.3亿元，当前市值对应PE估值36/25/19x。

考虑到公司业绩快速增长趋势以及可比公司估值水平（利元亨/海目星/联赢激光/杭可科技2023年Wind一致预期PE估值分别为25/19/17/24x）以及行业龙头地位，我们给予公司2023年PE30X估值水平，目标市值1180亿元，对应目标价75元，首次覆盖，给予“买入”评级。

▍公司概况：先导智能是锂电设备行业龙头，综合实力业内最强。

公司是以锂电设备为核心的专用设备制造商，自上市以来，公司锂电设备产值及综合技术实力均为业内第一，下游客户以宁德时代等行业龙头为主。

同时公司也布局光伏设备、3C智能设备及燃料电池等其他高端制造领域专用设备，致力于成为全球领先的新能源装备制造和服务商。

2022Q1，公司实现营收29.26亿元，同比+142.4%；实现归母净利润3.46亿元，同比+72.5%。

▍行业需求：动力锂电行业下游扩产高景气，设备投资快速增长。

2021年新能源车行业需求爆发，引发动力电池产业扩产潮。

中信证券研究部新能源车组预测，全球动力电池总产能将从2021年的747GWH增长到2025年的2042GWH，对应2021年到2025年累计新增产能约1550GWH。

动力电池快速扩产将驱动锂电设备需求大爆发，我们预计全球动力锂电设备市场规模将从2021年的700亿元增长到2025年的1470亿元，对应2021年到2025年累计设备投资总计5730亿元。

我们预计2021~2025年全球动力锂电设备市场CAGR约30%。

▍公司分析：立足锂电设备业务多元化发展，打造平台型新能源装备供应商。

（1）核心锂电设备业务：公司拥有全球领先的锂电设备整线供应能力，重点配套宁德时代等行业龙头。

公司锂电设备从以中段的卷绕机等核心设备开始，逐步拓展，目前已可提供从浆料、搅拌、涂布、辊压、分切、卷绕/叠片、组装、化成、分容测试和物流系统等锂电池整线设备，并配备先导自主研发的MES生产执行系统，为锂电池企业打造智能化工厂，是目前业内少有的具备锂电整线交付能力的设备供应商。

2021年，公司锂电设备业务收入达到69.6亿元，行业龙头地位凸显。

（2）拓展业务：公司以锂电设备为基础，全面布局其他新能源装备制造领域。

公司目前业务布局涵盖锂电设备、光伏设备、3C自动化设备、智能物流系统、汽车智能产线、氢能智能装备、激光精密加工、机器视觉等八大领域。

2021年公司非锂电类业务收入占比约20%。

其他新能源领域的开拓扩大了公司成长空间、平滑锂电设备行业需求周期性，同时规模效应的扩大有力巩固了公司的锂电业务优势，充分发挥协同效应，公司致力于打造为综合的平台型新能源装备供应商。

（3）全球业务拓展：公司立足国内放眼全球，坚持国际化战略，目前已与松下、索尼、三星SDI、LG化学等海外知名电池企业建立战略合作关系，为客户提供整线智能解决方案。

公司在全球范围内设立了七家分/子公司，拥有50多个服务网点，雇员遍布16个国家和地区，产品远销美国、德国、法国、日本、韩国、瑞典等20多个国家和地区，有望成为全球化的新能源装备供应商。

▍风险因素：1.国内外动力电池行业投资扩产进度低于预期；2.受疫情等因素影响，公司订单交付周期变长的风险；3.上游原材料涨价导致毛利率下降的风险；4.其他锂电设备厂商技术进步带来的竞争加剧导致毛利率下降的风险；5.公司光伏设备、氢能设备等新领域业务拓展进度低于预期；6.公司规模扩大导致的管理风险。