国贸期货-2022年下半年宏观和大宗商品行情展望：内外分化，强弱有别-220630

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（1）上半年资本市场主要围绕着俄乌冲突、美联储加息、疫情冲击下国内艰难复苏三个逻辑进行交易。

随着宏观环境的变化，下半年主线逻辑或发生新的变化。

1）国际方面：在俄乌冲突、流动性收紧等因素的冲击下，全球经济下行的风险加大。

同时，在各国共同抗击高通胀的努力下，通胀预期有望回落，市场或将从交易滞胀提前转向交易衰退。

2）国内方面：稳增长的主线逻辑并未发生变化，但考虑到疫情防控的难度加大，疫情反复的风险较大，这影响了稳增长政策的效果，同时，海外经济体经济下行将加大中国经济修复的难度，因此，中国经济复苏不会一帆风顺。

（2）我们认为2022下半年A股的机会相对大一些。

1）由于政策微调纠偏，货币前松后稳，衰退式宽松再现，债市受益于利率下行，上半年机会相对确定，下半年经济回暖或制约利率下行的空间。

2）A股经过一季度的剧烈调整，市场极端悲观情绪已充分释放。

国内疫情高点已过，外部压力逐步缓解，复工复产循序渐进，支持政策落地提速，A股有望走出独立行情，延续持续数月的中期修复行情。

3）大宗商品短期受益于供给不足，供给受限+稳增长相关的商品仍有阶段性机会，长期则面临全球经济下行导致的需求下滑的压力。