招银国际-永达汽车-3669.HK-剥离融资租赁业务有助于估值抬升-210716

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永达汽车近期发布公告，公司出售永达融资租赁80%股份予芮瑟奇信息、槟信合伙及永达股份。

交易完成后，永达汽车将寻找时机进一步出售所持有的永达融资租赁剩余20%的股权，直至永达融资租赁被完全剥离。

永达汽车同时发布盈喜预告，预计2021年上半年公司归母净利润将增速同比不低于110%。

我们认为汽车板块内部资金轮动有望持续，汽车经销商板块估值在业绩驱动下进一步抬升。

我们重申公司买入评级，上调目标价至29.8港元。

公司出售融资租赁业务有助于提升资产负债表质量。

相比于金融经销业务，融资租赁业务存在1)占用资金期限长以及2）存在坏账不良率等劣势，拖累整体资产负债表质量。

我们认为剥离金融租赁公司有助于帮助永达汽车改善资产负债表结构，提升资金周转效率。

同时公司可以降低公司总体负债率，更加专注于汽车销售服务等主营业务的发展。

回收资金约4.47亿元人民币可用于内外向发展。

此次交易对价对应1xPB，处于融资租赁行业合理水平。

公司透过此次交易共回笼资金4.47亿元人民币，可以用于内部新开店或外部收购兼并，进一步扩大门店网络。

上半年中国豪华车渗透率达到14.9%，创历史新高。

同时，中国二手车上半年交易量达到843万辆，同比增长53%（vs乘用车新车销量同比增长29%）。

我们认为豪华车及二手车市场仍将维持高速增长，预计公司将充分利用回笼资金用于业务发展，增厚未来利润。

估值有望向行业平均水平收敛。

永达汽车估值倍数此前低于行业平均水平，主要归因于1）融资租赁业务拖累资产负债表以及2）业务条线过于复杂。

公司于2020年逐步梳理业务结构，重点打造“（超）豪华+新能源+二手车”三大业务支柱。

在改善资本负债表的同时，此次出售融资租赁公司将使得公司更加聚焦主营业务。

我们认为市场尚未充分注意到业务剥离对估值的重要性，公司在短期内仍有大幅度重估空间。

我们上调2021年盈利预测并维持买入评级。

考虑到1）供给紧平衡使得经销经销商新车毛利率有所提升；2）上半年公司公告业绩超出市场预期；3）二手车渗透率超出市场预期等因素，我们相应上调公司2021年盈利预测20%至2,540百万元人民币。

同时，我们认为1）剥离融资租赁业务；2）上半年业绩超预期；3）加码新能源业务打消资本市场对经销商的部分担忧等利好因素将带动公司估值向上重估。

因此我们给予公司2021年20x市盈率（此前目标价基于2021年15x市盈率），上调目标价至29.8港元。

维持买入评级。