招商期货-2022年宏观中期投资策略：外定下行方向，内决反弹力度-220625

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宏观研判1.海外决定中期下行方向：1）缩表直接致使风险资产跌价，会造成商品无差别下杀；2）目前远未到交易衰退的时候，即使加息缩表退出，商品也会迎来“最后一跌”；3）俄乌冲突背景下美元指数维持强势，抑制商品价格；4）无论是走向滞涨还是衰退，欧美需求下降是确定性事件。

2.国内决定短期反弹力度，稳增长政策持续发力，但：1）信贷空间受制于CPI抬升和出口下滑，前者的压力或在4季度才体现，后者在3季度初就开始显现；2）稳增长仍看地产，但作为商品需求主力军的中小城市地产难以像大城市一样恢复，且青年失业率高企、可支配收入下降、房价预期不稳等问题制约购房意愿；3）PMI产成品与原料库存倒挂，下游在下半年将迎来主动去库，商品迎来下跌。

3.经历2020年海外疫情、2021年双碳转型、2022年俄乌冲突对供给端冲击之后，商品将回到供给定弹性、需求定方向的常态，短期则由库存定弹性。

长期来看，供给问题在未来数年仍会持续存在，这也决定了商品相较过去十年底部会整体抬升。

短期来看，全球新一轮信贷周期开启前商品将整体承压。

表现为需求负反馈，原料端逐渐让利给下游，而加工端阶段性减产以及需求阶段性恢复会给出反弹机会。

4.由于国内外处于经济与信贷不同步的阶段，商品整体未形成合力，各版块存在节奏和强度的差异。

板块套利策略1.多配农产品，空配工业品；2.多配黑色，空配有色；3.亏损定价下，做多黑色成材利润；4.逢高做空化工下游消费品利润。