西部证券-欲歙固张-220705

《西部证券-欲歙固张-220705（46页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《西部证券-欲歙固张-220705（46页）.pdf（46页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

疫情修复反弹接近尾声，国内通胀超预期上行将成为下半年最大的风险点。

从五月经济数据来看，本轮疫情对于经济的整体影响较为有限，但结构性冲击不容忽视，需求端恢复慢于生产端，中小民企恢复慢于大型国企。

这对市场的影响意味着盈利所受到的冲击会显著低于市场预期，但是另外一方面，总量刺激政策推进的紧迫性也会相应降低，从结构上政策重心将由上半年的“稳增长”逐步转向下半年的“促消费”。

从政策层面看，货币政策周期已经接近尾声，随着通胀的上行和外部因素的制约，下半年货币政策整体回归中性。

但市场的业绩底可能是更加温和的U型或者W型，不太可能是类似2020年的深V反转，对于中期底部仍要保持耐心。

从历史上看，除非存在类似2008年和2020年的强政策刺激，企业盈利能够出现快速改善呈现V型反转，多数情况下业绩底部往往是U型甚至是W型底。

其次，从金融环境来看，去年10月以来是虽然社融底部已现，但是修复强度仍然偏弱，这也意味着较难出现类似2020年下半年的企业投资热潮。

再次，从当前所处的经济周期环境来看，正处于短期库存周期高位和产能周期下行阶段，经济内生动能偏弱，也压制了企业的再投资意愿。

消费正在成为“新共识”。

从历史上的消费占优行情来看，期超额收益主要来自政策支持、盈利稳定、估值确定性溢价和配置力量的推动。

从政策面看，随着近期的汽车和家电消费刺激政策渐次落地，我们前期强调政策从上半年“稳增长”发力到下半年的“促消费”接力正在逐步兑现。

而从盈利角度看，历史上CPI上行，PPI回落阶段，下游消费行业盈利能力也优于市场整体水平。

从估值角度看，在盈利预期下修过程中，消费行业估值水平也将获得“确定性溢价”。

最后从配置层面看，固收市场的“资产荒”也将推动配置型资金逐步转配权益市场盈利稳定的白马龙头。

降低预期稳中求胜。

随着国内经济和疫情的预期差快速修复，市场的关注点将重新从短期的疫后修复，回归到下半年国内流动性预期变化和全球经济中枢下移的风险，这也意味着下半年市场仍然会有颠簸。

对于投资者而言把握风格上的确定性将比追逐更高预期收益率更为重要。

随着市场情绪的再平衡，建议关注盈利预期相对偏稳健的消费和金融地产板块，包括农林牧渔，纺织服装，家电，食品饮料，银行，保险，地产等。

从中期来看，通胀依然是全年最重要的投资主线，持续关注受益于通胀上行的泛农业（种植业和种业、养殖业、化肥农药、农资冷链物流、农业机械化等），以及业绩稳健的食品饮料，家电和医药等消费行业龙头。

风险提示：地缘冲突超预期，中美贸易摩擦超预期，疫情反复超预期。