招商银行-2021年6月物价数据点评：PPI进入下行通道-210709

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2021年6月CPI同比1.1%（市场预期1.2%），前值1.3%。

PPI同比8.8%（市场预期8.5%），前值9.0%。

对此我们点评如下：一、CPI：保持温和增长6月CPI同比小幅下行，较前值下降0.2个百分点，其中，翘尾因素约为0.8个百分点，比上月增加0.1个百分点；新涨价因素约为0.3个百分点，较上月回落0.3个百分点。

核心CPI同比0.9%，与上月持平。

新涨价的回落指向6月消费复苏依旧乏力。

食品项同比增速再次转负，对CPI同比造成压制。

6月食品价格同比下降2个百分点至-1.7%，影响CPI同比下降约0.31个百分点。

猪肉价格仍是最大拖累项。

今年以来猪肉价格连续22周回落，6月22省生猪平均价格下跌至14.9元/千克，猪肉价格同比跌幅较上月扩大12.7个百分点至-36.5%，拖累CPI同比约0.8个百分点。

而水产品、蛋类则因供给偏紧，同比价格有所上涨，小幅拉动CPI同比增速。

非食品项继续保持对CPI同比增速的支撑。

6月非食品项同比增长1.7%，涨幅较上月扩大0.1个百分点，拉动CPI同比1.38个百分点。

其中，交通工具用燃料分项和水电燃料分项受原油价格持续上行推动，涨幅继续扩大。

教育文娱及部分消费品价格受经济复苏带动，亦有小幅上涨。

但旅游分项由于疫情扰动，价格增速下跌。

前瞻地看，年内CPI仍将保持温和上涨，全年增速将明显低于3%的政策目标。

食品方面，尽管国家发改委等有关部门已启动猪肉收储工作，但预计猪肉价格仍将低位运行，对CPI形成下行压力。

非食品方面，由于消费需求始终处于弱复苏状态，导致PPI向CPI传导受阻，因此上游工业品价格上涨对下游消费品价格的拉动有限。

但服务业的持续修复将对核心CPI产生一定支撑。

二、PPI：增速略有下行6月PPI同比8.8%，较前值回落0.2个百分点，其中，翘尾因素约为2.4个百分点，比上月回落0.6个百分点；新涨价因素约为6.4个百分点，较上月增加0.4个百分点。

生产资料价格持续上涨支撑PPI同比保持高位，但增速略有回落。

6月生产资料价格上涨11.8%，涨幅回落0.2个百分点，拉动PPI同比增长8.76个百分点。

结构上，上游的采掘业和原材料工业同比增速保持高位，但较前值均有所回落，分别下降1.3和0.8个百分点至35.1%和18%。

中游加工工业价格同比增速则与前值持平，为7.4%。

生活资料对PPI影响十分有限。

6月生活资料价格上涨0.3%，回落0.2个百分点，拉动PPI同比增长0.07个百分点。

生产资料价格高位小幅回落主要与大宗商品价格走势相关。

在国内保供稳价政策影响下，黑色金属和有色金属价格回调带动相关行业涨幅回落。

黑色金属和有色金属冶炼和压延加工业涨幅分别较上月回落3.7和2.6个百分点。

国际原油价格虽波动上行，但在基数效应下，相关行业同比出现大幅回调，石油和天然气开采业涨幅较上月回落45.5个百分点。

而高温天气拉升动力煤需求，煤炭开采和洗选业涨幅较上月扩大7.7个百分点，继续支撑生产资料价格同比保持高位。

供需缺口将继续支撑大宗商品价格上行，但涨幅将回落。

原油方面，7月OPEC+会议暂未就增产协议达成一致，但考虑到中美欧经济修复所带来的需求提升，未来原油价格仍将有所上行。

黑色金属方面，由于疫情对供给端持续造成扰动，叠加旺季需求，铁矿石价格短期内仍将维持高位。

有色金属方面，7月5日国家粮食和储备局组织了首批铜、铝和锌投放，短期内相关产品价格或出现小幅回调，但长期供需缺口仍将支撑价格上行。

值得注意的是，由于下半年石油、黑色和有色金属等大宗商品价格基数有所增长，因此其同比增速将逐渐回落。

前瞻地看，PPI同比全年高点已过，随着低基数效应消退，以及大宗商品同比增速下行，PPI同比将继续缓慢回落，在此情形下，PPI-CPI剪刀差将有所收窄，原材料价格上涨对中下游企业的压力将边际缓解。