安信国际-IPO点评：读书郎 （2385.HK）-220704

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公司概览读书郎教育控股有限公司成立于1999年，是中国的一家智能学习设备服务供应商，专注于为小学生、家长及学校老师设计、开发、制造和销售嵌入数字化教辅资源的智能学习设备。

于2021年，按总零售市值计，公司于中国智能学习设备服务供应商中排名第二，市场份额为6.1%；而按总设备出货量计，公司在中国的智能学习设备服务供应商中排名第五。

公司2019/2020/2021年收入分别为6.70亿元、7.34亿元和8.13亿元人民币。

从年收入角度来看，2021年学生平板、智慧课堂解决方案和可穿戴产品销售各占比为86.7%、2.9%和6.6%。

公司2019/2020/2021年内归母利润分别为0.69亿元、0.92亿元和0.82亿元人民币。

公司已建立具有极强渗透性的全国线下经销网络，产品通常售予经销商，后经销商再将产品转售给终端用户。

公司已与129名线下经销商签约，控制合共4,608个销售点，遍布中国31个省和自治行政区(包括直辖市)的344个城市。

公司致力于构建深度渗透的全国性经销网络，尤其是进入中国的三线及以下城市。

位于三线及以下城市的销售点数目分别占2019年、2020年及2021年销售点总数的约68.6%、69.7%及70.9%。

行业状况及前景2021年，中国的智能学习设备总市场规模达到人民币659亿元；于2026年，总市场规模有望达到人民币1,450亿元，2021年至2026年的复合年增长率为17.1%。

教育政策利好。

2017年发布了《教育产业十三五规划》，鼓励民办教育行业发展。

其鼓励提供多样化、数字化教育，实现「互联网+教育」的新业务模式。

2019年，中国政府印发《中国教育现代化2035》。

该文件要求中国加快建设实现智能化教学、智能化管理与综合智能服务的目标。

优势与机遇主要智能学习设备服务供应商，具增长潜力的完整教育产品及服务供应。

高渗透的全国性经销网络，确保用户获取效率并改善资源配置的不平衡性。

经验丰富、具有远见卓识且敬业的管理层团队。

弱项与风险对教育行业监管政策的不断变动，未来教育行业相关法规充满不确定性。

智能学习设备服务市场竞争激烈，竞争资源分流或导致业绩受损。

投资建议公司此次IPO发行价为7.6-10港元，发行后公司总市值约为26.75-35.2亿港元（不包括超额配售）。

对应2021年市盈率为26.7倍和35.2倍，估值较高。

考虑到受双减政策和民促法影响，港股的教育板块估值出现大幅回调。

我们给予IPO专用评级4.8。