招商期货-聚酯2022年中期投资策略：成本价格高企，产能投放集中，利润改善困难-220622

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PTA：成本支撑价格，利润重心上移从上游PX来看，从5月上旬开始，美国成品油需求旺盛刺激调油产品甲苯二甲苯的需求，使得亚美MX、PX套利空间打开，亚洲PX价格上涨，价差扩大至4-500美元。

在此背景下我们认为虽然下半年PX处于累库格局，但在成品油需求对MX价格支撑下，短期PXN价差能够继续维持在较高位置，进入到8、9月份PXN价差的压力将逐渐增加，一方面因为成品油需求逐渐走弱，前期支撑弱化，另一方面四季度PX面临较大的投产压力，价格走向弱势。

从PTA基本面来看，上游包括原油及PX将对PTA价格形成支撑，走势跟随成本为主。

三季度PTA表观供应维持较低水平，聚酯需求逐步提升，PTA整体处于去库格局，产业链利润有望向PTA环节转移，但受成本压制上方空间较小，预计加工费在300-600区间偏上运行。

四季度PTA产能集中投产，下游聚酯需求进入传统淡季，供增需减下PTA大幅累库，加工费承压为主。

操作建议：09上方可做多加工费，四季度投产压力下可空TA加工利润。

MEG：短期供需改善，中期供应依旧宽松上半年成本价格大涨，EG在高产能投放下价格走势与之明显背离，下半年EG价格仍然承压为主。

上半年EG投产产能170万吨，其中一季度投产100万吨对产量贡献较大。

尽管上半年EG负荷持续下降，但在需求也大幅减弱情况下库存大幅累库至120万吨以上，同时油制利润在高成本挤压创历史最大亏损。

三季度是EG投产的空窗期，同时6、7月份进入传统检修季，进口供应方面海外装置重启推迟，维持低位供应，宽松基本面能够得到短暂的缓解，但在高库存压力下价格上方压力较大。

四季度至明年初多套装置投产包括三江、盛虹等大产能油制装置，EG供应大幅增加，美国GCGV的100万吨装置及马油装置重启海外供应增加，累库幅度较大，产业利润将继续压缩。

策略上，下半年仍然以逢高沽空为主。