浙商证券-深圳机场-000089-深圳机场进出境免税店招租公告深度点评：深圳机场进出境免税店挂牌招租，有望从量变走向质变-220705

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投资要点事件：深圳机场挂出进出境免税店招租公告2020年深圳机场进出境免税店经营合约均到期。

2022年7月5日，深圳机场在深圳联合产权交易所官网挂出《深圳机场T3航站楼进、出境免税店与深圳机场福永码头出境免税店招租信息公告》，此次具体招租情况如下：口岸店免税面积：2237.73平米出租期限：5年免租期限：3个月租金挂牌底价与最高报价：T3出境店：面积接近2000平，保底租金约2193-3280元/平米/月，我们粗略计算得保底租金约4786-7159万元/年；月提成比例20%-24%。

T3进境店：面积约377平米，保底租金约2193-3280元/平米/月，我们粗略计算得保底租金约992-1484万元/年；月提成比例25%-30%。

福永码头出境店：保底租金约750-1125元/平米/月，我们粗略计算得保底租金约38-57万元/年；月提成比例20%-24%。

合计保底租金：5816-8699万元/年租金支付方式：按月支付评分相同时原承租方深免有优先承租权。

不允许联合承租。

挂牌期：2022年7月5日-18日疫情前6年国际旅客翻5倍，未来国际客流、免税竞争力均有望实现突破过去深圳机场的免税收入占比低的主要原因除了国际旅客量少外，重要因素是其免税运营商深免公司实力较弱。

但未来国际旅客量、免税竞争力均有望迎来突破：（1）2013-19年深圳机场国际旅客量翻了5倍，深圳市预计2025年国际旅客量将超过1000万人次、较疫情前翻倍。

（2）若下轮免税合同由中免中标（与北上广机场一致），则深圳机场免税竞争力将大大加强，有利于深圳机场免税收入的长期增长。

若本轮免税招商结果提升免税竞争力，公司有望从量变走向质变在新一轮合同招标中，深圳机场有望选择新的免税运营商（例如中免），在品牌及SKU丰富度上有望明显提升，进而增加免税客单价。

若本轮免税招商结果能提升免税竞争力，公司“质变”将从招商结束后开始，利润快速增长将从疫情修复后2024-25年开始，到下一轮扩产周期之前，将是利润增长蜜月期。

招商结果我们将密切跟踪，并拭目以待。

盈利预测及投资建议我们预计深圳机场2022-2024年EPS分别为-0.20、-0.03、0.10元，BPS分别为5.60、5.58、5.65元。

受疫情影响、2021年12月卫星厅投产影响，我们预计短期其归母净利润将出现较大的下滑。

考虑到公司在A股上市机场（上海机场、白云机场、深圳机场）中，国际旅客占比最低，但新一轮免税合同招标在即、免税成长空间较大，参照17-19年上海机场、白云机场免税业务高速发展带来的估值提升情况，给予其低于其他两个机场的PB1.8倍，对应2022年目标价10.08元，对应市值约207亿元，维持“增持”评级。

风险提示疫情修复不及预期，中免未能中标深圳机场免税项目，深圳机场国际航线补贴的可持续性等。