民生证券-华能水电-600025-事件点评：来水再上台阶，量价齐升迎丰收-220705

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事件概述：7月4日，公司公布2022年上半年发电量完成情况。

1H22公司完成发电量497.51亿千瓦时，同比增长8.97%，上网电量493.92亿千瓦时，同比增长8.97%。

来水再上台阶，Q2单季发电量创历史同期新高：澜沧江流域来水如期改善带动发电量回升，2Q22公司发电量延续一季度升势，完成发电量321.24亿千瓦时，同比增长13.5%；同比增速较1Q22提升11.9pct，较去年同期增幅扩大。

Q2发电量超过2Q19单季度312.94亿千瓦时的发电峰值，创历史同期新高。

无虑“西电东送”波动，云南电价上行助力业绩丰收：1H22，乌弄龙、小湾、糯扎渡断面来水较去年同期偏丰2-3成，但发电量增速落后于来水增幅，或与“西电东送”落地点广东用电需求不振有关。

5月份，局部疫情反复叠加较常年偏低的气温影响，广东地区单月用电需求快速回落，单月同比下降15.3%，1-5月份累计用电量同比下降2.3%。

但从云南电力市场化交易情况来看，二季度市场交易电价持续上行，4-6月份电价较去年同期分别增长6.6%、6.8%、14.4%，云南地区量价齐升有望弥补送粤电量短期扰动影响，公司1H22业绩或迎丰收。

投资建议：来水再上台阶，公司Q2发电量创历史同期新高；广东用电需求回落，或对“西电东送”部分电量消纳、交易电价构成一定压力；但云南地区不断上行的交易电价有助于弥补不利影响，公司有望迎来丰收季。

维持对公司的盈利预测，预计22/23/24年EPS分别为0.35/0.36/0.38元，对应7月4日收盘价PE分别为20.8/19.7/18.7倍。

给予公司22年22倍PE估值，目标价7.70元/股，维持“谨慎推荐”评级。

风险提示：1）流域来水偏枯；2）需求下滑压制电量消纳；3）市场交易电价波动；4）财税等政策调整。