中信证券-东瑞股份-001201-投资价值分析报告：深耕粤港澳大湾区，加速一体化扩张-220704

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公司是大湾区优质生猪供应商，供港业务行业领先，头均盈利优势明显。

上市以来，公司加快养殖规模扩张速度，不断完善一体化布局，未来成长潜力大。

我们预计公司2022-2024年EPS分别为0.78/3.94/3.53元。

参考可比公司平均估值水平，考虑到公司实际头均盈利水平领先以及未来成长性，给予公司2023年13倍PE，对应目标价51元，首次覆盖，给予“买入”评级。

▍公司概况：大湾区优质生猪供应商。

公司采取“自育自繁自养一体化生态养殖”的经营模式，已形成集饲料生产、生猪育种、种猪扩繁、商品猪饲养、活大猪供港及生猪内地销售于一体的完整生猪产业链。

公司紧邻粤港澳大湾区，具有市场区域优势和产品价格优势。

成立至今，公司已成为内地供港活大猪最大供应商和粤港澳大湾区“菜篮子”生产基地。

2021年公司营收10.5亿元，同比下降23%，归母净利润2.1亿元，同比下降69%，尽管由于猪价的持续下跌和饲料原料价格的上涨导致业绩下降，但整体仍保持盈利。

▍生猪养殖：供需格局逆转，周期景气可期。

今年上半年，猪价走出了“V型走势”。

一季度生猪价格持续下行并再次触及底部，二季度猪价进入新一轮上涨通道，到6月底全国生猪价格达到20.5元/公斤，二季度涨幅达64%，涨幅超市场预期。

展望后续，伴随着去年6月以来能繁母猪的持续去化以及需求旺季逐步到来，生猪供需形势已发生逆转，周期景气可期。

考虑到产能去化幅度，我们认为足以支撑未来半年猪价高点涨至25元/公斤以上。

▍供港业务行业领先，头均盈利优势明显。

公司生猪供港业务优势明显，2018年以来毛利率持续领先。

一方面是因为生猪供港带来更高的售价，另一方面缘于公司持续降本增效、成本控制相对出色。

公司在中国香港市场具有较强的市场竞争力，供港活大猪数量长期在内地供港活大猪企业中名列前茅，具有较高的市场占有率。

2021年度公司供港20.6万头，占供港份额的20%。

长期来看，凭借公司在区位、品牌、质量及配额方面的优势，未来公司供港份额有望提升到30%以上。

▍生猪产能加速扩张，产业布局不断完善。

公司生猪养殖进入加速扩张期，目前已经储备了200万头养殖项目用地，此外公司通过募投项目持续完善产业链布局，项目完成后可实现饲料年生产能力70万吨、年屠宰加工生猪量100万头。

公司在手母猪数量充足、负债低、在手现金充足，后续扩张能力强。

结合公司的规划以及扩张能力，我们预计公司未来出栏量有望持续增长，预计2022-2024年公司生猪出栏量有望达到60/120/180万头。

同时，随着产业链向下游不断延伸，公司盈利能力有望进一步提升。

▍风险因素：畜禽产品价格波动的风险；原材料价格波动的风险；动物疫病爆发的风险；环保政策变化的风险；产业政策变动风险；公司经营规模扩张带来的管理风险；公司对重大客户依赖的风险。

▍盈利预测与投资建议：公司盈利能力行业领先，供港业务竞争力强，未来份额有望稳步提升。

我们预计公司2022-2024年EPS分别为0.78/3.94/3.53元。

由于生猪养殖受周期影响利润波动比较大，我们主要选取PE估值方法。

可比公司温氏、牧原、新希望2023年wind一致预期平均PE估值为11倍，考虑到公司实际头均盈利水平领先以及未来成长性，给予公司2023年13倍PE，对应目标价51元，首次覆盖，给予“买入”评级。