东方证券-6月高频数据综述：平波缓进的基本面修复-220704

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生产活动自5月以来逐步提速中，但部分行业开工率、产量仍处同期低位。

当前六大发电集团日均耗煤已恢复至同期高位，6月下旬提速明显，相对于20年同期保持高增。

开工率方面，钢铁、化工、汽车、沥青等各行业开工率环比大多改善，但同比表现分化。

高炉开工率6月下半月达到阶段性高位后小幅下滑，PTA开工率、石油沥青开工率6月以来持续抬升，但仍处于同期较低水平；汽车行业开工率持续处于同期相对高位震荡。

产量方面，6月以来粗钢、钢材等产量较5月小步下滑，同比降幅走阔；PTA产量同比由负转正，处于同期高位。

从地铁客运来看居民生产生活恢复情况，大部分城市均已恢复至去年同期的90%以上，6月的出行生活较5月明显活跃，其中广州深圳分别达去年同期的172%、103%；不过北京上海地铁客运量整月月均客运量仅达去年同期50%左右。

需求端，外需比想象中更具韧性。

5月以来出口集装箱指数下行节奏放缓，6月环比开始改善，同比小幅走弱。

从港口吞吐量来看，外贸出口情况已经优于此轮疫情前2月底水平，八大枢纽港口外贸集装箱吞吐量6月中旬同比增幅已恢复至29.5%，高于21年、20年同期。

这一方面前期疫情期间需求延迟体现，另一方面说明外贸需求并未显著走弱。

不过内需方面较外贸差距进一步拉大，结合同比不断走弱的内贸吞吐量，6月中旬集装箱整体吞吐量同比增幅11.1%，不及2月水平。

内需可得数据主要集中在汽车以及地产，6月二者均迎来显著回暖。

乘用车厂家批发及厂家零售同比均由负转正，6月前四周日均销量分别同比增长37%、20%左右，增幅超过2月水平。

其他消费方面，6月电影票房环比出现明显回升，同比降幅开始逐渐收窄，不过较疫情前19年、18年同期仍有差距。

地产方面，商品房成交自6月下旬开始显著改善，不过增长并不稳定。

6月30大中城市商品房成交面积当月同比迅速收窄，不过相较于20年仍有较大差距。

预计由销售端改善传导至土地成交，继而影响到新开工与施工，仍需较长时滞。

目前来看，土地成交同比依旧量价齐跌，难言改善。

价格端，6月国外美联储加速收紧，全球大宗商品价格遭受打击；同时国内需求支撑不足，工业品价格大多下行。

原油、铜铝、螺纹钢、建材等价格大多出现下滑。

螺纹钢方面，疫情扰乱年内库存周期变化，6月产量先增后减，导致上中旬开始被动补库，下旬库存减少，库存主要随产量波动，需求端阻力相对较小。

螺纹钢期货价格上行后回落，整体变动-6%。

下游价格，农产品价格指数月度环比-6.4%，猪肉价格6月下旬加速上升，其他农产品价格下滑居多。

综合来看，近期高频数据显示出生产端改善快于需求、外需复苏力度强于内需的特征。

目前外需表现出较强韧性，同时国内汽车有望成为消费端发力重点。

而地产方面商品房销售改善有待进一步观察，销售向拿地、地产投资的传导仍需时间，土地市场成交依旧不佳。

同时，国内需求端并未对中上游商品价格形成强劲支撑，商品价格受到美联储大步加息影响较大。

就对于债市的影响来说，基本面正在复苏，但复苏速度并不快，这与市场预期一致，难以给利率短期走势指出明确方向。

7月基础货币面临较大压力，资金面的边际变化一方面仍取决于基本面改善情况，另一方面也取决于央行投放。

如果7月基本面维持6月复苏速度，虽然存在央行投放更加谨慎的可能性，资金面大概率向政策利率继续收敛，但流动性仍能大体维持宽松范畴，收益率曲线短端受到的影响或将大于长端。

后续一是继续观察基本面修复进度，二是继续观察信贷结构和实体融资需求变化，当基本面加速修复，信贷总量与结构全面改善，实体融资需求整体提升时，债市将会迎来更大的调整压力。

风险提示货币政策变化超预期；信用风险暴露超预期；海外突发事件；经济基本面变化超预期；数据统计可能存在遗误。