西部证券-2022年中报业绩前瞻：业绩筑底的动力来自哪里-220704

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Q2业绩预期内回落，V型反转难度较大。

通过基于宏观经济数据搭建的盈利前瞻模型结果来看，2022年中报全A两非业绩增速的总量模型预测值为1.66%（2022Q1预测值为6.19%，2022Q1实际值为6.27%），汇总模型预测值为14.57%（2022Q1预测值为28.95%）。

从净利润增速前瞻来看，虽然在2022年一季度已经体现出下降幅度的改善，但距离实现正向回升仍然需要一定时间。

从全A两非ROE与归母净利润增速变动的情况来看，净利润增速变动拐点通常会领先ROE数个季度。

ROE在数值上受到净利润增速与净资产变动两方面的影响，会体现出更强的延续性。

由于全A两非的ROE水平在绝大多数情况下都保持较高的水平，且考虑到近年来分红比率、杠杆比率的情况，全A两非维持ROE水平天然地需要净利润维持一定的增速。

通常情况下，当净利润增速低于ROE水平时，ROE即面临下行压力。

从行业中观盈利趋势来看，二季度盈利仍然集中在产业链上游，但边际上已经出现一些变化信号。

上游材料方面，尽管盈利仍然处于高位，但伴随海外加息预期升温，衰退预期已经引发价格边际松动。

因此，随着商品价格边际回落，关注中游的毛利率改善。

下游消费方面，二季度因疫情冲击导致盈利增速处于阶段性低点，但随着疫后复苏及“促消费”政策发力，有望拉动可选消费板块业绩逐步回升。

房地产二季度投资和需求偏弱，盈利延续负增长，但在稳增长预期下，多地楼市放松政策有望令业绩逐步改善。

TMT板块内部业绩差异更多反映的是下游景气的差异，下游车用、工用、数据中心的高景气，带动TMT相关板块的业绩增速向上。

市场盈利预期整体趋于修复，关注消费行业盈利预期修复。

对比分析师一致预期指标和业绩增速拟合值变动，我们发现多数行业匹配程度较高，反映市场对于业绩变化已有较为充分预期。

煤炭、商贸零售行业的一致预期变动显著相对强于拟合增速变化，反映市场对于其盈利变动有较大高估；纺织服装和农林牧渔行业的一致预期变化则显著弱于拟合增速变化，反映市场对于盈利变动有较大低估。

风险提示：通胀压力超预期，政策落地不及预期，疫情反复超预期。