中信证券-方正证券-601901-投资价值分析报告：股东风险化解，业务重回正轨-220704

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随着资本市场改革和证券行业业务创新，头部及中型券商盈利能力有所提升。

方正证券传统经纪业务基础扎实，网点、客户、队伍、平台体系完善，在新股东加持下，未来有望在两融业务、买方投顾、产品销售等方面延伸服务链条，打造具备行业竞争力的多元业务体系。

首次覆盖，给予“持有”评级。

▍经纪业务扎实，重整待发的中型券商。

方正证券当前综合实力位于行业第20位左右。

经纪业务是公司传统优势业务，2021年末营业网点数和签约客户数分别位列行业第2位和第8位。

2021年，经纪业务板块贡献营业收入68.44亿元，占公司总收入的79.4%。

股权结构方面，股东挪用资金、股权质押暴雷等历史风险逐步出清；根据上市公司公告，未来中国平安将控股公司第一大股东（方正集团），同时全国社保基金成为公司第二大股东，公司未来有望重新走上发展轨道。

▍经纪&信用业务：渠道规模位列行业前茅，重组孕育腾飞契机。

2021年，方正证券经纪业务手续费收入47.01亿元，占营业收入57%，为公司最主要收入来源。

截至2021年末，方正证券客户总数居行业第8位，分支机构总数居行业第2。

方正代销金融产品和期货经纪业绩也较为亮眼，2021年代销金融产品净收入4.51亿元，同比增长52.21%，排名行业第13；期货经纪净收入7.31亿元，同比增长59.11%，手续费收入排名行业第7。

▍投资交易业务：收入占比约10%，债权融资改善推动业务发展重回正轨。

2016-2021年，方正证券投资收益+公允价值变动损益由30.87亿元下降至7.59亿元，收入占比由40%下滑至9%，明显低于行业平均水平。

占比下滑主要与风险事件后方正证券债权融资困难，难以通过杠杆资金扩展投资交易业务规模、提升投资交易回报有关。

随着方正债权融资环境的改善，投资交易业务有望回归正轨。

▍投资银行：业务实力低于公司综合排名，债券融资业务占主导。

根据Wind统计，2021年方正承销保荐的融资规模位列证券行业第35位，落后于公司综合排名（行业20名）。

债券融资方面，2021年子公司方正承销保荐的债券承销规模为556.12亿元。

其中公司债、企业债承销规模482.28亿元，排名行业第23，债券业务实力与公司综合排名基本持平。

股权融资方面，北交所市场成为方正的布局重点。

截至2021年末，方正投行子公司对113家新三板及北交所上市公司进行持续督导，位居行业第12名。

▍资产管理：券商及PE资管贡献主要收入，依托投资能力打造核心竞争力。

券商资管方面，2021年末公司资管受托资产总规模820亿，其中主动管理规模267亿元；方正资管持续完善产品体系，在ABS、FOF等领域积极布局。

PE资管方面，2021年方正和生投资营业收入同比增长31.97%，认缴规模达138亿元，同比增长34%，在大健康和大科技领域形成了自身投资特色。

公募基金方面，方正证券目前持有方正富邦基金66.70%的股权。

2021年，方正富邦基金实现营业收入1.81亿元，同比增长36.63%；实现净利润-0.20亿元。

▍风险因素：财富管理市场发展低于预期；A股成交额大幅下滑；信用业务风险暴露；投资业务出现亏损;大股东重组风险。