天风证券-航空机场行业三大航飞机订单点评：蓄力增长，布局复苏-220704

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事件中国国航、中国东航、南方航空于2022年7月1日发布公告，分别向空客公司购买96、100、96架A320NEO飞机，合计292架，将于2023-2027年交付。

飞机订单较为紧缺，提早布局，蓄力增长（1）航空公司自有订单紧张。

从2021年年度报告来看，MAX飞机交付仍然存在较大不确定性，国航、东航在年报中未将MAX飞机列入交付计划，除MAX飞机外，三大航2024年开始已无窄体机订单。

（2）租赁公司2026年之前订单较少。

主要中资飞机租赁公司的订单日趋减少，尽管中银航空租赁于2022年4月公告获得80架A320NEO飞机订单，但交付时间从2027年开始，工银租赁、交银租赁等传统主流飞机租赁公司订单几乎已消耗殆尽。

三大航此次大规模飞机订单，在2024-2026年市场飞机紧缺、且飞机将持续退出的背景之下，提早布局，既可以满足老旧飞机的替换需求，又确保未来3-5年机队合理增长，以应对疫后民航需求可能出现的急速增长。

窄体机订单是深耕国内市场的必然选择疫情前，三大航国内航线客座率处于80%-85%，高位运行，提升空间很小，国内运力已日趋饱和。

随着国内一、二线核心城市机场扩容（如北京大兴机场、成都天府机场等新投入运营），航线和时刻资源有望在疫后进一步增长，三大航等以干线运营为主的航空公司需要投入更多国内运力。

时刻加密，客流的时刻分布趋于离散，窄体机更能适应未来的旅客出行需求，同时使三大航经济效益最大化。

退出飞机数量持续增加，“十四五”飞机增速仍然较低我们预计三大航退出飞机数量将持续增加。

2023年开始，全球退租飞机数量将持续处于高位，中国是全球最重要的飞机租赁市场之一，我们预计三大航退租飞机数量在2023-2027年将持续增加。

此外，三大航平均机龄逐年增加，老旧飞机退出数量也将持续提高。

疫情期间，三大航机队保持低速增长，我们预计“十四五”期间将继续维持低速增长。

“十三五”前四年，三大航机队由2015年的1808架增加到2019年的2283架，CAGR=6%。

按照三大航公告的飞机引进计划，假设2025-2027年飞机退出数量为2022-2024年飞机退出数量的平均值，则2025年三大航机队数量将达到2719架，2027年将达到2740架，对应2019-2025年CAGR=3%，2019-2027年CAGR=2.3%。

考虑到三大航未来实际退出飞机数量可能更高，机队增速或将更低。

风险提示：疫情反复；航空安全事件；飞机订单超预期迅速增加；油价和汇率不利变动。