中信证券-特斯拉-TSLA.US-跟踪快报：销量略低预期，静待奥斯汀&柏林工厂产能爬坡-220704

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特斯拉22Q2产销量数据略低于市场预期，主要原因是受上海工厂停产影响进度。

展望未来，随着公司美国奥斯汀工厂、德国柏林工厂产能释放，我们预计2022-2023年公司汽车销量分别为143/210万辆。

此外，公司计划在2022年在北美FSD用户中实现beta版本的全覆盖，预计FSD渗透率有望进一步提升。

中长期来看，公司产能的进一步提升，以及4680电池的投产，将会显著改善公司的盈利能力。

目前公司凭借其在BMS、FSD、生产技术等领域的技术积累，未来将成为智能汽车赛道上的首要受益者，持续看好公司中长期投资价值。

▍上海工厂停产，导致公司当季产销量略低于市场预期。

1）产量：22Q2产量为25.9万辆（同比+25%，环比-15%），其中Model3/Y产量为24.2万辆（同比+25%，环比-17%）；ModelS/X产量为1.64万辆（同比+600%，环比+15%）。

22H1产量为56.4万辆（同比+46%，环比+4%）。

2）销量：22Q2销量25.5万辆（同比+27%，环比-18%），其中，Model3/Y交付量为23.9万辆（同比+20%，环比-19%）；ModelS/X交付量为1.62万辆（同比+753%，环比+10%）。

22H1交付量56.5万辆（同比+46%，环比+3%），略低于市场26.2万辆的一致预期。

3）公司当季汽车产销量低于市场预期，主要原因是受到上海工厂停工停产，对公司当季产量和销量产生约6万辆的影响。

▍四大工厂：奥斯汀工厂&柏林工厂正处于产能爬坡阶段，预计2023年底总产能有望超250万辆。

1）美国奥斯汀工厂：该工厂已于4月投产，首批生产搭载4680电池的ModelY。

据公司在奥斯汀工厂开幕仪式上透露，该工厂目标年产量为50万辆（预计2023年满产），并预计从2023年开始生产电动皮卡Cybertruck。

2）德国柏林工厂：该工厂已于3月投产，首批主要生产搭载2170电池的ModelY。

据公司在柏林工厂开幕仪式上透露，德国柏林工厂的首批目标产能设计为70万辆（预计2023年满产）。

3）弗里蒙特工厂：根据公司2021年年报数据，弗里蒙特工厂总产能为60万辆，其中ModelS/X产能为10万辆/年，Model3/Y产能为50万辆/年。

4）上海工厂：据亿利汽车数据显示，目前上海工厂总产能为72万辆/年，主要用于生产Model3&Y。

目前公司产能利用率已从疫情中恢复。

同时，公司目前正处于二期产能扩建阶段，新建产线预计将于23H1投产。

5）伴随着公司产能的释放，我们预计公司2022-2023年销量分别为140万辆/210万辆。

▍FSD全球渗透率稳定在7%附近，公司今年将加大覆盖北美市场。

1）FSD新产品释放节奏：3月14日，特斯拉发布了FSDBetav10.11，按照规划，Beta版本将在2022年覆盖北美所有FSD用户。

2）Cleantech数据显示，2022Q1特斯拉FSD全球渗透率约7%（同比-6%，环比-1%），主要原因是Model3等车型销量占比提升、亚洲&欧洲等地区销量占比提升，导致FSD渗透率阶段性新低。

▍风险因素：全球疫情进一步恶化的风险；国际贸易冲突加剧的风险；自动驾驶汽车出现严重安全事故导致估值波动的风险；人工智能技术发展低于预期的风险；柏林&德克萨斯州工厂进展不达预期的风险；关键零部件短缺的风险等。

▍投资建议：我们持续看好特斯拉在电池、BMS、Autopilot算法、智能驾驶数据积累的领跑优势，未来伴随FSD&车辆保险服务渗透率的提升，公司盈利能力有望进一步提升。

Bloomberg一致预期显示，公司2022-2024年营业收入分别为839/1081/1248亿美元，Non-GAAP净利润分别为117/159/186亿美元，对应PE（Non-GAAP）分别为60/44/38倍，持续看好公司中长期投资价值。